Wolfgang Klien Wertsteigerungsanalyse und Messung von Management leistungen Technik, Logik und Anwendung Edition Österreichisches Controller-Institut Herausgegeben von Prof. Dr. Rolf Eschenbach In der Edition Österreichisches Controller-Institut werden wissenschaftliche Arbeiten aus den Bereichen zukunftsorientierte Unternehmensführung und Controlling veröffentlicht. Diese Publikationen richten sich an Leser in Wissenschaft und Wirtschaft, die an Antworten auf aktuelle Fragen der angewandten Betriebswirtschaftslehre interessiert sind. Mit dieser Publikation werden die "Schriften des Öster reichischen Controller-Instituts" fortgesetzt, die seit 1985 im Verlag der Universitätsbuchhandlung der Wirtschafts universität Wien erschienen waren. Wollgang Klien Wertsteigerungs analyse und Messung von Management leistungen Technik, Logik und Anwendung ~ Springer Fachmedien Wiesbaden GmbH Die Deutsche Bibliothek - ClP-Einheitsoulnahme Klien, Wolfgang: Wertsteigerungsanalyse und Messung von Managementleistungen : Technik, Logik und Anwendung / Wollgang Klien. - Wiesbaden: DUV, Dt. Univ.-Verl., 1995 (DUV: Wirtschaftswissenschalt) (Edition Österreichisches Controller-Institut) Zugi.: Wien, Wirtschaftsuniv., Diss., 1993 Dr. Wollgang Klien ist Projektleiter und Dozent am MZSG Management Zentrum St. Gallen. Diese Arbeit wurde im Jahre 1994 mit dem Rudoll Sallinger-Preis ausgezeichnet. © Springer Fachmedien Wiesbaden 1995 Ursprünglich erschienen bei Deutscher Universitäts-Verlag GmbH, Wiesbaden 1995. Lektorat: Monika Mülhausen Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verlags unzu I?ssig und stralbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Ubersetzungen, Mikroverlilmungen und die Einspeicherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen. Gedruckt auf chlorarm gebleichtem und säurefreiem Papier ISBN 978-3-8244-0236-6 ISBN 978-3-663-09129-5 (eBook) DOI 10.1007/978-3-663-09129-5 Geleitwort Mit diesem Buch legt Dr. Wolfgang Klien eine aktuelle, ungemein praxisorien tierte und wissenschaftlich wohlfundierte Arbeit zur Identifikation und Bewer tung von Managementleistungen vor. Die instrumentelle Grundlage ist die Wert steigerungsanalyse, die Führungskräften erlaubt, die Auswirkungen unterneh merischer Entscheidungen im Hinblick auf die Schaffung von Eigentümerwert zu beurteilen und zu steuern. Mit der Wertsteigerungsanalyse wurde in den letzten Jahren ein Instrument zur wertorientierten Steuerung von Unternehmen geschaffen. Die Resultate der Wertsteigerungsanalyse sind für Unternehmenseigentümer gleichermaßen inter essant wie für angestellte Manager. Der Eigentümerwert gilt heute als einer der wichtigsten, wenn nicht überhaupt als der wichtigste Prüfstein für Management leistung. Dr. Klien hat - auf der Grundlage der aktuellsten internationalen Literatur und ergänzt durch Experteninterviews - den State-of-the-art auf dem Gebiet der Technik und Logik der Wertsteigerungsanalyse erarbeitet und dadurch, daß er einige konzeptionelle Lücken schloß, auch zum Know-how der Wertsteigerungs analyse beigetragen. Für die Wirtschaftspraxis von besonderem Wert sind seine Überlegungen zur Weiterentwicklung der Wertsteigerungsanalyse im deutsch sprachigen Raum mit besonderer Bedachtnahme auf die praktische Verwen dungsmöglichkeit. Die Ausführungen belegen, daß die Wertsteigerungsanalyse in der strategischen Unternehmensführung ein aufgabenadäquates Einsatzfeld findet. Die abschlies sende konzeptionelle und praktische Würdigung der Wertsteigerungsanalyse zeigt, daß die strategisch denkende und arbeitende Führungskraft die Wertstei gerunganalyse mit Vorteil für sich selbst und für das Unternehmen, für das sie tätig ist, anwenden kann. Dieses Buch ist ein wichtiges Nachschlagewerk für Manager, die strategisch den ken und handeln können. Es öffnet den Blick für die modernsten Instrumente der Unternehmenssteuerung. Darüber hinaus ist dieses Werk ein Baustein der angewandten Betriebswirtschaftslehre zur Verbesserung des strategischen Managements. Rolf Eschenbach Wien, im April 1995 Dank Ich schulde all jenen Dank, die einen wesentlichen Beitrag zur Entstehung dieser Arbeit leisteten: - Prof Dr. Rolf Eschenbach für seine Geduld, seine Diskursbereitschaft, sein Entgegenkommen und für die offene Aufnahme, die ich in seinem "Gesamt kunstwerk" fand; - Prof Dr. Fredmund Malik für die spontane Übernahme des Koreferates und für den großen inhaltlichen Freiraum, den er mir gewährte; - Dkfm. Dr. Erich Becker, Dkfm. Dr. Wolfg ang Berger-Vogel sowie DDr. Alfred Friedinger und seinem Team, die mir das erste Pilotprojekt anvertrauten, für ihre Aufgeschlossenheit und die gute Zusammenarbeit; - Dr. Gregor Pozniak von der Creditanstalt-Bankverein für die tolle Unterstüt zung bei der Kapitalmarktanalyse; - der ALCAR Group, London, insbesondere Mr. Richard Bassett, und Philip J. Eynon von NET Associates, Evanston bei Chicago, für Ihre Offenheit und Ge sprächsbereitschaft; - Dr. Rita Niedermayr für die Unterstützung bei der Schriftlegung dieses Wer kes und Dr. Werner Hoffmann von der Contrast GmbH für die fachliche Unter stützung; - meinen Freunden, besonders Dr. Georg Patay, Dr. Diana Ehrenwerth und Dr. Johannes Stellmann , die mich aufrichteten, begleiteten und mir den not wendigen Rückhalt boten; - meinen Eltern, ohne deren Unterstützung und Liebe diese Arbeit niemals zu stande gekommen wäre. Ihnen widme ich diese Arbeit. Wolfgang Klien St. Gallen, im Mai 1995 Vorwort Seit der Einreichung vorliegender Arbeit als Dissertation an der Wirtschaftsu ni versität Wien (Hochschule für Welthandel) sind circa eineinhalb Jahre vergan gen. Inzwischen sind auf dem deutschsprachigen Markt zahlreiche Bücher er schienen, deren Titel Begriffe wie "Wertorientierung", "Unternehmenswert" oder "Shareholder Value" enthalten. Deshalb sei die vorweg die Frage gestellt: Welche Argumente rechtfertigen das Erscheinen des vorliegenden Buches? Der Autor dieser Arbeit vertritt erstens die Meinung, daß bislang wenig Brauch bares im Hinblick auf die Übertragung der Wertsteigerungsanalyse auf den deutschsprachigen Raum veröffentlicht wurde. Die beiden einzigen Ausnahmen bilden die 16 Seiten aus dem Anhang der deutschsprachigen Übersetzung des Buches von Copeland/KollerlMurrin sowie die Arbeit von Ronald Herter zum Thema "Unternehmenswertorientiertes Management". Zweitens kommen bislang auch in der einschlägigen englischsprachigen Litera tur einige keineswegs nebensächlichen Detailaspekte der Wertsteigerungsanalyse zu kurz. Diese Aspekte werden hier erörtert. Der Autor dieser Arbeit fühlt sich drittens dem Forschungsverständnis der ange wandten Wissenschaft verpflichtet; deshalb erfolgt eine gründliche Auseinander setzung mit praktischen Aspekten der Wertsteigerungsanalyse. Aus heutiger Sicht muß konstatiert werden, daß eine Vielzahl von Praktikern und Unternehmens beratern, die sich "Wertorientierung" an ihre Fahnen heften, stark verkürzte In terpretationen verwenden und/oder solange einem Modetrend gehorchen, bis der nächste Management-Kongreß einen neuen setzt. Der Autor ist - heute mehr denn je - davon überzeugt, daß die Wertsteigerungs analyse einen Evolutionssprung in der strategischen Unternehmensführung dar stellt, deren Hauptnutzen vor allem darin besteht, daß dieses Instrument eine Quantijizierung von Strategien ermöglicht und in der Folge eine entsprechende Ressourcenallokation und eine wertorientierte Steuerung des Verhaltens von Führungskräften erlaubt. Auch wenn es sich bei vorliegendem Buch um eine wissenschaftliche Arbeit han delt, die gewissen wissenschaftlichen Formalia zu entsprechen hat, sei der/die am praktischen Einsatz der Wertsteigerungsanalyse Interessierte herzlich dazu eingeladen, in die Tiefen dieser Thematik einzutauchen. Inhaltsübersicht o Einführung •.••.....................................•.................................................... 1 1 Messung, Bewertung und Maßstäbe des Erfolgs .......................... 12 2 Anatomie der Wertsteigerungsanalyse .......................................... 21 3 Prognose der zukünftigen freien Cash-flows ................................ 32 3.0 Terminologie und Logik der Bestimmung von Cash-flows im Rahmen der Finanzanalyse .............................................................. 32 3.1 Terminologie und Logik der Bestimmung von freien Cash-flows im Rahmen der Wertsteigerungsanalyse .............................................. .47 3.2 Die Werttreiber des freien Cash-flow ..................................................... 58 3.3 Indikatoren und Quellen ökonomischen Wertes ................................... 63 3.4 Schätzung zukünftiger freier Cash-flows .............................................. 68 4 Bestimmung des Diskontsatzes ........................................................ 93 4.0 Die Bestimmungselemente des Diskontsatzes im Überblick ............... 95 4.1 Schätzung des Zinskostensatzes des Fremdkapitals ............................ 97 4.2 Bestimmung des Grenzsteuersatzes des Unternehmens .................... 109 4.3 Schätzung der Rendite des Eigenkapitals ........................................... 111 4.4 Bestimmung der Gewichtungsfaktoren ............................................... 143 5 Schätzung des Residualwertes ....................................................... 149 5.0 Festlegung der Länge des Prognosehorizontes .................................... 150 5.1 Wahl einer Schätzmethode zur Bestimmung des Residualwertes ..... 154 6 Marktwert des Fremdkapitals ........................................................ 179 7 Wertorientierte Leistungsmessung ............................................... 181 7.0 Grundlagen der wertorientierten Leistungsmessung und Leistungsbewertung .............................................................................. 181 7.1 Wertorientierte Identifikation, Messung und Bewertung der Qualität von Führungsentscheidungen (Perspektive 1) ..................... 185 7.2 Wertorientierte Identifikation, Messung und Bewertung der Qualität strategischer Leistungen (Perspektive 2) ............................. 203 8 Würdigung und Ausblick ................................................................. 214 Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis .......................................................................................... XIX Tabellenverzeichnis .............................................................................................. XXI o Einfü.hrung ............................... ................................. ............. 1 0.0 Problemstellung ........................................................................................ 1 0.1 Ziele der Arbeit .......................................................................................... 4 0.2 Wissenschaftstheoretische Grundposition .............................................. 7 0.3 Aufbau der Arbeit ................................................................................... 10 1 Messung, Bewertung und Maßstäbe des Erfolgs ......... 12 1.0 Vorüberlegungen zur Messung und Bewertung .................................... 12 1.01 Über das Messen und die Messung ........................................................ 12 1.02 Über das Bewerten, die Bewertung und den Wert ................................ 14 1.1 Maßstäbe der Erfolgsmessung ............................................................... 16 1.10 Operative Erfolgsgrößen ......................................................................... 16 1.11 Marktindex .............................................................................................. 18 1.12 Ökonomischer Wert ................................................................................ 18 1.13 Strategische Erfolgsfaktoren .................................................................. 20 2 Anatomie der Wertsteigerungsanalyse .......................... 21 2.0 Die Orientierungsgröße "Eigentümerwert" ........................................... 21 2.1 Normative Grundlagen ........................................................................... 24 2.2 Grundautbau der Wertsteigerungsanalyse ............................................ 26