UNIVERSIDADE FEDERAL DA BAHIA ESCOLA DE ADMINISTRAÇÃO NÚCLEO DE PÓS-GRADUAÇÃO EM ADMINISTRAÇÃO CURSO DE MESTRADO EM ADMINISTRAÇÃO ROBSON BRAGA ANÁLISE DE DECISÕES DE INVESTIMENTO EM CONDIÇÕES DE RISCO: UM ESTUDO NA VERACEL CELULOSE S/A SALVADOR 2006 ROBSON BRAGA ANÁLISE DE DECISÕES DE INVESTIMENTO EM CONDIÇÕES DE RISCO: UM ESTUDO NA VERACEL CELULOSE S/A Dissertação apresentada ao curso de Mestrado Profissional em Administração, da Universidade Federal da Bahia, como requisito parcial para obtenção do grau de Mestre Profissional em Administração. Orientador: Prof. Dr. AdrianoLeal Bruni SALVADOR 2006 Escola deAdministração-UFBA B813 Braga,Robson Análisededecisõesdeinvestimentoemcondiçõesderisco:um estudona VeracelCeluloseS/A/RobsonBraga.-2006. 179f. Orientador:Prof.Dr.AdrianoLealBruni. Dissertação(mestradoprofissional)–UniversidadeFederalda Bahia.Escolade Administração,2006. 1.Administraçãodeempresas.2.Avaliaçãoderiscos.3.Indústria decelulose- Administração. 4.Investimentos– Administração. I.Bruni,AdrianoLeal. II.UniversidadeFederal daBahia.EscoladeAdministração. III.Título. 658 CDD20. ed. FOLHA DE APROVAÇÃO ROBSON BRAGA ANÁLISE DE DECISÕES DE INVESTIMENTO EM CONDIÇÕES DE RISCO: UM ESTUDO NO SEGMENTO DE CELULOSE Dissertaçãoaprovada comorequisito parcial para obtenção do grau de Mestre em Administração, UniversidadeFederal daBahia–UFBA, pelaseguinte banca examinadora: Salvador, 18dedezembro de2006. AdrianoLeal Bruni –Orientador _____________________________________ Doutor em Administração, Universidade deSãoPaulo–USP. UniversidadeFederal daBahia–UFBA. José CélioSilveiraAndrade_________________________________________ Doutor em Administração, UniversidadeFederal daBahia–UFBA. UniversidadeFederal daBahia–UFBA. Antônio Lopo Martinez _____________________________________________ Doutor em Administração –FundaçãoGetúlio Vargas – FGV/SP. FundaçãoViscondede Cairu–FVC. À minha esposa, Isabel, pelo amor e carinho de sempre e à pequena Luisa que surgiu no meio desse processo para dar-me felicidade e ainda mais força na buscapelavitória. Aos meus pais eirmãos: vencemos! AGRADECIMENTOS Agradeço a Deus pela vida, saúde e sabedoria que me permitiram chegar até aqui. Às minhas baixinhas, Bebel e Lulu, sem as quais eu nãoteriaconseguido. A minha família, em especial, minha mãe, D. Maria, pelas orações e votos de confiança. A toda família Rodrigues, em especial a minha Tia Dorinha, pela paciência de ter-mesuportado aolongo dos meses do mestrado. Aos colegas de mestrado, em especial aos amigos Fábio, Gélio, Lauro e Maurílio, com quem realizei boa parte dos trabalhos do curso e dos quais tive o apoioeincentivoparachegaratéaqui. Sentirei faltadas boas risadas. A empresa Veracel, nas pessoas dos Srs. Fernando Horta, Antonilmar, Odherbal, Fábio, Rosane deDeus, LíviaSacramento. Aoprofessor e amigoLeandro Mosello Lima. Ao professor Célio de Andrade pelo constante apoio e incentivo e às leituras das primeiras versões. Ao professor orientador e amigo Adriano Leal Bruni, pela incomensurável contribuição para que estetrabalhochegasseaesteponto. E a todos que, direta ou indiretamente, contribuíram para este trabalho ou para atrajetória domestradoequenãoforam explicitamentecitados aqui. “Regranúmero1: nuncapercadinheiro. Regra número 2: nuncaesqueçaaregra número1”. Anônimo. RESUMO A busca por resultados satisfatórios por parte das empresas tem um de seus pilares sustentado sobre as escolhas realizadas no processo de decisão de investimentos. Nesse contexto analítico devem ser consideradas questões ligadas à natureza do projeto que pretende realizar e mais as variáveis que podem gerar resultados positivos ou negativos. Essas variáveis são consideradas na ponderação de risco que um determinado investimento tem em seu entorno e que merece análise quando do processo decisório. Esta dissertação tem como objetivo caracterizar o processo de decisões de investimento de uma grande indústria do segmento de celulose localizada no extremo sul da Bahia. A companhia em questão realizou investimentos elevados na construção de uma unidade fabril de produção de celulose voltada para o mercado externo. Tal magnitude torna a empresa um dos negócios mais importantes da região em que se localiza, sendo esse um dos motivos da escolha da mesma para a realização do estudo. Outro motivo, que torna o estudo justificável, é o fato do contexto em que as indústrias de celulose decidem seus investimentos ser marcado por diversas variáveis de risco que podem comprometer suas escolhas. No caso específico, os elementos de ordem política e ambiental, envolvendo, por exemplo, o cultivo do eucalipto, uma das principais matérias-primas para a produção de celulose e oimpactoda indústria. O presente estudo investiga tais variáveis, revisa os debates que cercam o ambiente das empresas de celulose e pesquisa como a empresa em estudo pondera, controla e mitiga a influência dos eventos de risco que fazem parte de sua realidade. O estudo teve como método de coleta de dados o estudo bibliográfico, documental e entrevistas semi-estruturadas. Foi percebido que a indústria em questão utiliza as mais conhecidas técnicas de avaliação de investimentos, valendo-se do uso da simulação de cenários de risco e rigoroso processo de atendimento à legislação ambiental e estratégias de eliminação de risco, mostrando sintonia com as principais teorias sobre avaliação e decisões deinvestimento delongo prazo. Palavras-chave: Finanças corporativas, investimentos de longo prazo, celulose, riscoeretorno. ABSTRACT INVESTMENTDECISIONS ANALYSIS IN RISK TERMS: A STUDYIN VERACELCELULOSE S/A. The search for profitable results by companies relies in great part on the corporate strategy regarding investment choices. A company must analyze and answer questions and challenges intrinsic to not only the project but also the potential variables and its positive and negative impact. These variables must be considered based on company’s risk tolerance profile with respect to any given project and its decisionmaking process. This dissertationaims todescribe the corporate strategy and investment choices undertaken by the significant cellulose industry segment located in the Southern part of Bahia. The company in question invested heavily in the construction of a cellulose production plant aimed to supply the foreign market. The considerable investment made the company one of the most important business in the region, which led me to choose it for my dissertation. Another reason for this study relies on the fact this industry makes investment decisions based on a number of risk variables, such as political and environmental factors, which could affect the investment strategy—the farming of eucalyptus, one of the raw materials for the cellulose production, and its impact to the industry’s results, for example. This study investigates these variables, reviews the discussions around cellulose companies and researches how the company in question considers, controls and mitigates the influence of potential risks that are part of normal course of business. The study used bibliographies, scholarly articles, and semi-structured interviews. It was noted that the industry deploys well-known techniques of investment valuation, including the use of risk-based scenario simulations and rigorous compliance with environment law and regulations, as well as risk mitigation techniques, which shows familiarity and understanding with principal theories onvaluationandlong-term investments. Keywords: Corporate finance, long-term investments, cellulose, risk and benefit. LISTADE FIGURAS Figura 1 Balançacomercial do setor de celulose e papel -- 65 Figura 2 Maiores produtores mundiais de celulose fibra curta -- 87 branqueada Figura 3 Indicadores de pobreza: Município de Eunápolis - 1991 e -- 94 2000 Figura 4 Mapa delocalizaçãoe influênciada fábricaVeracel -- 97 Figura 5 Demonstração do uso das áreas florestais pelaVeracel -- 108