UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAÇÃO E CONTABILIDADE DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAÇÃO DISSERTAÇÃO DE MESTRADO UMA AVALIAÇÃO ESTATÍSTICA DA ANÁLISE GRÁFICA NO MERCADO DE AÇÕES BRASILEIRO À LUZ DA TEORIA DOS MERCADOS EFICIENTES E DAS FINANÇAS COMPORTAMENTAIS Marco Antonio de Barros Penteado ORIENTADOR: Prof. Dr. Rubens Famá São Paulo 2003 UMA AVALIAÇÃO ESTATÍSTICA DA ANÁLISE GRÁFICA NO MERCADO DE AÇÕES BRASILEIRO À LUZ DA TEORIA DOS MERCADOS EFICIENTES E DAS FINANÇAS COMPORTAMENTAIS Marco Antonio de Barros Penteado Dissertação apresentada à Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade da Universidade de São Paulo para obtenção do título de Mestre em Administração de Empresas. ORIENTADOR: Prof. Dr. Rubens Famá São Paulo 2003 AGRADECIMENTOS A Deus, acima de todas as coisas, por ter-me concedido dar mais este passo em minha caminhada. À Egrégora Rosacruz, pela inspiração recebida. Aos meus pais, Hernani e Maria Ignez, cujo amor viabilizou mais esta minha existência terrena, e cuja orientação preparou-me para esta vida. À Profª Drª Marina Mitiyo Yamamoto, pelo pontapé inicial – o começo de tudo, com a sugestão de que eu fizesse o mestrado. Ao Prof. Dr. José Roberto Securato, um agradecimento especial. Pela sugestão do tema, pelo apoio e incentivo constantes, sempre presentes ao longo de todo o curso de mestrado. Ao Prof. Dr. José Afonso Mazzon, pelo endosso na sugestão do tema e o apoio, sugestões e conselhos dados, sempre que necessário. Ao Prof. Dr. José de Oliveira Siqueira, pela indicação de quais caminhos este trabalho não deveria trilhar, para evitar tropeços maiores. Ao Prof. Dr. Rubens Famá, meu orientador. Sem cujos ensinamentos - que vieram a fornecer os alicerces desta obra – um trabalho como este não poderia ter sido realizado, e pela serenidade com que me conduziu por mares nunca dantes navegados, indicando-me os bons ventos em direção ao porto de destino. A ele, minha mais sincera e profunda gratidão. A todos os professores, pela amizade cultivada, e pelas respectivas participações na elaboração deste trabalho, de tamanha importância e significado para mim. Que Deus os abençoe. Sumário Lista de Figuras i Lista de Tabelas ii Resumo iii Abstract iv SUMÁRIO Capítulo 1 - INTRODUÇÃO 1 1.1 Situação problema 1 1.2 Justificativa da pesquisa 2 1.3 Objetivo da pesquisa 3 1.4 Metodologia de trabalho 3 Capítulo 2 - FUNDAMENTAÇÃO TEÓRICA 5 2.1 Os Mercados Eficientes 5 2.1.1 Introdução 5 2.1.2 Definição 6 2.1.3 A Hipótese dos Mercados Eficientes 8 2.1.4 A Importância da Informação 11 2.1.5 Anomalias 16 2.1.6 A Ineficiência na Forma Forte 17 2.2 As Finanças Comportamentais 18 2.2.1 Definição 18 2.2.2 A Percepção do Risco 20 2.2.2.1 Heurística da Representatividade 21 2.2.2.2 Heurística da Disponibilidade 22 2.2.2.3 Heurística do Ajustamento e Ancoragem 22 2.2.2.4 Conservadorismo 24 2.2.2.5 Contabilidade Mental 24 2.2.3 A Informação e o Ruído 26 2.2.4 Gente: A ‘Mola Mestra’ do mercado 29 2.2.5 As Escolas de Psicologia 30 2.2.6 A Teoria das Perspectivas 36 2.2.7 Reações Comportamentais Associadas a Preço 39 2.3 A Análise Gráfica 41 2.3.1 Conceito 41 2.3.2 Considerações gerais 43 2.3.3 A Teoria de Dow 45 2.3.3.1 Introdução 45 2.3.3.2 Os Princípios de Dow 46 2.3.4 O Gráfico de Barras 48 2.3.5 Tendências 49 2.3.6 Suportes e Resistências 50 2.3.7 Força de uma linha 53 2.3.8 Rompimento de uma linha 53 2.3.9 Reversão Suporte/Resistência, Resistência/Suporte 54 2.3.10 Volume 55 2.3.11 Escalas Gráficas 55 2.3.12 Figuras 56 2.3.12.1 Figuras de Reversão 56 2.3.12.2 Figuras de Consolidação 63 2.3.13 Indicadores 65 2.3.13.1 Osciladores 65 2.2.13.2 Rastreadores 66 2.4 A Análise Fundamentalista 69 2.4.1 Conceito 69 2.4.2 A Análise Financeira 70 2.4.2.1 A função Descritiva 71 2.4.2.2 A função Valuation 72 Capítulo 3 – METODOLOGIA 80 3.1 Introdução 80 3.2 Metodologia da pesquisa 82 3.2.1 Amplitude do estudo 82 3.2.2 Plano Amostral 82 3.2.3 Processo de análise e instrumentos de medida 83 Capítulo 4 – A PESQUISA E A ANÁLISE DOS RESULTADOS 85 4.1 A pesquisa 85 4.2 Análise dos resultados da pesquisa 85 4.2.1 Sinais gráficos indicativos de tendências 85 4.2.2 Sinais gráficos globais 93 4.2.3 Comentários 100 Capítulo 5 – CONTRIBUIÇÕES, LIMITAÇÕES E DIRECIONAMENTOS FUTUROS 101 Capítulo 6 - CONSIDERAÇÕES FINAIS 103 BIBLIOGRAFIA 105 ANEXOS 114 Lista de Figuras Figura 3.1 – O Gráfico de Barras 49 Figura 3.2 – Tendência de Alta e de Baixa 50 Figura 3.3 – Suportes e Resistências 51 Figura 3.4 – Reversão do Comportamento dos Suportes e Resistências 55 Figura 3.5a – Confirmação de Alta 57 Figura 3.5b – Reversão de Alta 57 Figura 3.5c – Confirmação de Baixa 58 Figura 3.5d – Reversão de Baixa 58 Figura 3.6 – Ombro–Cabeça-Ombro 59 Figura 3.7 – Topo e Fundo Duplos 60 Figura 3.8 – Pá de Ventilador de baixa 61 Figura 3.9 – Pá de Ventilador de alta 62 Figura 3.10 – Retângulos 63 Figura 3.11 – Bandeira 64 Figura 3.12 – Flâmula 64 Figura 4.1 – Altas – Sinais Verdadeiros e Falsos 90 Figura 4.2 – Baixas – Sinais Verdadeiros e Falsos 91 Figura 4.3 – Global – Sinais Verdadeiros e Falsos 91 Figura 4.4 – Altas – Sinais Verdadeiros e Falsos (c/MM 233) 98 Figura 4.5 – Baixas – Sinais Verdadeiros e Falsos (c/MM233) 99 Figura 4.6 – Global – Sinais Verdadeiros e Falsos (c/MM 233) 99 i Lista de Tabelas Tabela 4.1 – Resumo dos Sinais 86 Tabela 4.1a - Resumo da Tabela 4.1 90 Tabela 4.2 – Ocorrência dos Sinais de Alta e Baixa (Isolados) 92 Tabela 4.3 - Ocorrência dos Sinais de Alta e Baixa (Consolidados) 93 Tabela 4.4 – Sinais Verdadeiros e Falsos (c/MM 233) 94 ii RESUMO Partindo dos conceitos estabelecidos pela Hipótese dos Mercados Eficientes (HME), a qual questiona a validade da Análise Gráfica, e considerando as críticas feitas à HME pelos defensores das assim chamadas Finanças Comportamentais, e outros, este estudo procurou detectar a existência de uma relação entre os sinais gráficos observados no dia-a-dia do mercado de ações brasileiro e as tendências que lhes sucedem, durante um período de 8 anos, para um número de papéis. Os resultados obtidos neste trabalho evidenciam a existência de tal relação, sugerindo a validade da utilização da Análise Gráfica como instrumento para a previsão de preços no mercado de ações brasileiro, no período considerado. iii