UNIVERSIDAD CARLOS III DE MADRID TESIS DOCTORAL Acciones rescatables y otros híbridos financieros societarios. Algunos aspectos jurídicos (sustantivos, financieros y contables) Autor: Miguel Ángel Villacorta Hernández Director/es: Miguel Ruiz Muñoz DEPARTAMENTO DERECHO PRIVADO Getafe, junio 2011 TESIS DOCTORAL ACCIONES RESCATABLES Y OTROS HÍBRIDOS FINANCIEROS SOCIETARIOS. ALGUNOS ASPECTOS JURÍDICOS (SUSTANTIVOS, FINANCIEROS Y CONTABLES) Autor: Miguel Ángel Villacorta Hernández Director: Miguel Ruiz Muñoz Firma del Tribunal Calificador: Firma Presidente: (Nombre y apellidos) Vocal: (Nombre y apellidos) Vocal: (Nombre y apellidos) Vocal: (Nombre y apellidos) Secretario: (Nombre y apellidos) Calificación: Getafe, de de UNIVERSIDAD CARLOS III Facultad de Derecho ACCIONES RESCATABLES Y OTROS HÍBRIDOS FINANCIEROS SOCIETARIOS. ALGUNOS ASPECTOS JURÍDICOS (SUSTANTIVOS, FINANCIEROS Y CONTABLES) Director: Miguel Ruiz Muñoz Doctorando: Miguel Ángel Villacorta Hernández Getafe, 23 marzo de 2011 1 2 ACCIONES RESCATABLES Y OTROS HÍBRIDOS FINANCIEROS SOCIETARIOS. ALGUNOS ASPECTOS JURÍDICOS (SUSTANTIVOS, FINANCIEROS Y CONTABLES) ACCIONES RESCATABLES Y OTROS HÍBRIDOS FINANCIEROS SOCIETARIOS. ALGUNOS ASPECTOS JURÍDICOS (SUSTANTIVOS, FINANCIEROS Y CONTABLES) 3 4 ACCIONES RESCATABLES Y OTROS HÍBRIDOS FINANCIEROS SOCIETARIOS. ALGUNOS ASPECTOS JURÍDICOS (SUSTANTIVOS, FINANCIEROS Y CONTABLES) ÍNDICE TEMÁTICO ÍNDICE TEMÁTICO ........................................................................................... 5 ABREVIATURAS ................................................................................................. 9 RESUMEN ........................................................................................................... 13 INTRODUCCIÓN: JUSTIFICACIÓN Y DESARROLLO DE LA INVESTIGACIÓN ....................................................................................................... 17 1. JUSTIFICACIÓN DE LA INVESTIGACIÓN ................................................ 17 2. DESARROLLO DE LA INVESTIGACIÓN .................................................... 18 3. RESULTADOS DEL ESTUDIO EMPÍRICO................................................. 20 3.1. Rescatables emitidas antes de la LRLMV ....................................... 21 3.2. Rescatables emitidas según la LRLMV y TRLSC ............................ 21 3.3. Privilegiadas no rescatables emitidas antes del TRLSA ............... 22 3.4. Privilegiadas no rescatables según el TRLSA y TRLSC ................ 23 3.5. Entidades que han modificado sus estatutos para posibilitar la emisión de rescatables .............................................................................. 26 3.6. Emisiones denominadas incorrectamente ...................................... 27 3.7. Clases de acciones emitidas por empresas extranjeras que cotizan en el mercado español ................................................................. 29 3.8. Participaciones preferentes emitidas en otros países por empresas españolas ................................................................................... 35 3.9. Conclusiones del estudio empírico .................................................. 36 CAPÍTULO 1. CLASES DE ACCIONES Y PARTICIPACIONES SOCIALES: CUESTIONES GENERALES .............................................................. 43 1.1. CONCEPTO Y TERMINOLOGÍA .............................................................. 43 1.2. RAZONES PARA NO EMITIR CLASES DE ACCIONES O DE PS ............. 46 1.3. MOTIVACIONES PARA LA EMISIÓN ...................................................... 49 1.4. REGULACIÓN EN EL DERECHO COMPARADO .................................. 52 1.4.1. Reino Unido ..................................................................................... 55 1.4.2. Estados Unidos ............................................................................... 58 1.4.3. Alemania .......................................................................................... 63 1.4.4. Francia ............................................................................................. 68 1.4.5. Italia ................................................................................................. 71 1.5. REGULACIÓN EN EL DERECHO ESPAÑOL .......................................... 72 1.5.1. Proyecto de reforma de 1926 ....................................................... 73 1.5.2. Ley de Sociedades Anónimas de 1951 ........................................ 73 1.5.3. TRLSA de 1989 ............................................................................... 76 1.5.4. Reforma de la LMV de 1998 ......................................................... 80 1.5.5. TRLSC de 2010 ............................................................................... 86 1.6. CLASIFICACIÓN ...................................................................................... 88 1.7. CLASES PRIVILEGIADAS ........................................................................ 89 1.7.1. Conceptualización ........................................................................... 89 5 1.7.2. Utilidad ............................................................................................. 90 1.7.3. Diferenciación de los privilegios ................................................... 92 1.7.4. Privilegios admitidos en Estados Unidos ................................... 101 1.7.5. Privilegios admitidos en España ................................................. 104 1.8. CLASES SIN VOTO .................................................................................. 107 CAPÍTULO 2. PARTICIPACIONES PREFERENTES .............................. 121 2.1. CONCEPTUALIZACIÓN ......................................................................... 122 2.2. HÍBRIDOS FINANCIEROS DE CAPITAL ............................................... 126 2.3. HÍBRIDOS FINANCIEROS DE CAPITAL EN EL DERECHO COMPARADO ................................................................................................ 128 2.3.1. Reino Unido ................................................................................... 129 2.3.2. Estados Unidos .............................................................................. 131 2.3.3. Alemania......................................................................................... 132 2.3.4. Francia ............................................................................................ 134 2.3.5. Italia ................................................................................................ 135 2.4. PARTICIPACIONES PREFERENTES EN EL DERECHO ESPAÑOL .... 136 2.4.1. Antecedentes de la regulación en España ................................ 138 2.4.2. Riesgos de la emisión indirecta .................................................. 140 2.4.3. Finalidad de la regulación ............................................................ 143 2.5. LEY 19/2003 ............................................................................................. 144 2.5.1. Ámbito de aplicación .................................................................... 145 2.5.2. Características ............................................................................... 145 2.5.3. Régimen legal ................................................................................ 146 2.5.4. Régimen fiscal ............................................................................... 148 2.5.5. Evaluación de la consecución de las finalidades ...................... 150 2.6. REGLAMENTO SOBRE OBLIGACIONES DE INFORMACIÓN ............ 153 2.7. REGULACIÓN BANCARIA DE LOS FONDOS PROPIOS ..................... 154 2.8. PROPUESTA DE CLASIFICACIÓN ........................................................ 158 2.9. PARTICIPACIONES PREFERENTES EMITIDAS DE FORMA INDIRECTA .................................................................................................... 159 2.9.1. Derechos de los inversores ......................................................... 160 2.9.2. Incorporación a nuestra legislación y mercado ....................... 161 2.10. PARTICIPACIONES PREFERENTES EMITIDAS DE FORMA DIRECTA162 2.10.1. Naturaleza económica ................................................................ 162 2.10.2. Naturaleza jurídica ...................................................................... 163 CAPÍTULO 3. EVOLUCIÓN LEGISLATIVA DE LAS ACCIONES RESCATABLES .......................................................................................................... 169 3.1. ACCIONES RESCATABLES EN EL DERECHO COMPARADO ............ 170 3.1.1. Reino Unido ................................................................................... 170 3.1.2. Estados Unidos .............................................................................. 177 3.1.3. Unión Europea ............................................................................... 182 3.2. ACCIONES RESCATABLES EN EL DERECHO ESPAÑOL ................... 188 3.2.1. Regulación hasta el Anteproyecto de Ley de 1987 ................. 188 3.2.2. Inclusión en el Anteproyecto de Ley de 1987 .......................... 189 3.2.3. Ausencia de regulación en el TRLSA de 1989 .......................... 190 3.2.4. Regulación en la Reforma parcial de la LSA de 1998 ............. 197 3.2.5. Regulación en el TRLSC de 2010 ............................................... 198 6 ACCIONES RESCATABLES Y OTROS HÍBRIDOS FINANCIEROS SOCIETARIOS. ALGUNOS ASPECTOS JURÍDICOS (SUSTANTIVOS, FINANCIEROS Y CONTABLES) 3.3. RÉGIMEN JURÍDICO VIGENTE ............................................................ 199 3.3.1. Limitación cualitativa ................................................................... 199 3.3.2. Limitación cuantitativa ................................................................. 214 3.3.3. Desembolso total .......................................................................... 223 3.3.4. Período de carencia ...................................................................... 225 3.3.5. Iniciativa en el rescate................................................................. 228 3.3.6. Establecimiento de las condiciones de rescate en la emisión 233 3.4. SEMEJANZAS CON OTRAS FIGURAS ................................................... 240 3.5. DERECHOS DE LOS ACCIONISTAS ..................................................... 243 3.6. FINALIDAD DE LAS EMISIONES .......................................................... 245 3.6.1. Necesidades financieras .............................................................. 246 3.6.2. Empresas con necesidades decrecientes de financiación ...... 249 3.6.3. Capital-Riesgo ............................................................................... 251 3.6.4. Cobertura financiera de planes de opciones ............................ 252 3.6.5. Táctica defensiva frente a las OPAS .......................................... 256 3.6.6. Control por parte de las mayorías accionariales ...................... 258 3.6.7. Reestructuración financiera ........................................................ 258 3.7. NATURALEZA DE LAS ACCIONES RESCATABLES ............................. 260 CAPÍTULO 4. ALTERNATIVAS DEL EMISOR PARA FINANCIARSE CON ACCIONES RESCATABLES .......................................................................... 269 4.1. PROCEDIMIENTOS DE EMISIÓN......................................................... 269 4.1.1. Creación de rescatables en la fundación de la sociedad ........ 269 4.1.2. Emisión de rescatables por sociedades ya constituidas ......... 270 4.1.3. Conversión de obligaciones en acciones rescatables .............. 274 4.2. PROCEDIMIENTOS DE AMORTIZACIÓN ............................................ 275 4.2.1. Reducción de capital con cargo a recursos disponibles ......... 275 4.2.2. Nuevo aumento de capital social ............................................... 280 4.2.3. Reducción efectiva de capital social .......................................... 281 4.2.4. Protección de los procedimientos de rescate ........................... 282 4.2.5. Disponibilidad de las reservas .................................................... 288 4.2.6. Efectos económicos del rescate ................................................. 317 4.3. POSIBILIDADES DE MEJORAR LAS ACCIONES RESCATABLES ...... 319 4.3.1. Necesidad de habilitación estatutaria previa a la emisión ..... 319 4.3.2. Medidas para asegurar la solvencia .......................................... 324 4.3.3. Reserva para financiar el rescate ............................................... 330 4.3.4. Derecho de convertibilidad ......................................................... 334 4.3.5. Efectos del incumplimiento del rescate..................................... 337 4.3.6. Autocartera .................................................................................... 339 4.3.7. Combinación con otras clases de acciones .............................. 341 4.3.8. Obligatoria publicidad registral del rescate .............................. 344 4.3.9. Delegación de la emisión ............................................................ 345 4.3.10. Delegación del rescate .............................................................. 350 4.3.11. Financiación de la prima de rescate ........................................ 354 4.3.12. Consideración de híbrido financiero ........................................ 354 CAPÍTULO 5. VALORACIÓN Y REGISTRO DE LAS CLASES DE ACCIONES Y PARTICIPACIONES SOCIALES ................................................ 357 7 5.1. DEFICIENCIAS LEGISLATIVAS ............................................................ 357 5.2. BÚSQUEDA DEL CRITERIO DIFERENCIADOR .................................. 359 5.3. PROPUESTA PARA REGISTRAR LAS CLASES DE ACCIONES Y PARTICIPACIONES SOCIALES .................................................................... 366 5.4. PRIVILEGIADAS EN EL RESCATE ........................................................ 369 5.5. PRIVILEGIADAS EN EL DERECHO A PARTICIPAR DE LAS GANANCIAS ................................................................................................... 372 5.6. TRATAMIENTO CONTABLE DE LAS DIFERENTES CLASES .............. 380 5.7. TRATAMIENTO CONTABLE DE LAS ACCIONES SIN VOTO ............... 384 5.8. TRATAMIENTO CONTABLE DEL DIVIDENDO ACUMULADO .......... 385 5.9. TRATAMIENTO CONTABLE DE LAS ACCIONES RESCATABLES ...... 388 5.10. MATERIALIZACIÓN DE LA PROPUESTA PARA EL CASO ESPAÑOL391 5.11. CONSECUENCIAS DE LA PROPUESTA.............................................. 392 5.12. TRATAMIENTO CONTABLE DE OTRAS FIGURAS ............................ 395 CONCLUSIONES ............................................................................................. 399 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ............................................................ 423 8