UNIVERSIDADE DA BEIRA INTERIOR DEPARTAMENTO DE GESTÃO OS PRODUTOS DE GESTÃO DO RISCO FINANCEIRO NO FINANCIAMENTO EMPRESARIAL - AS PRÁTICAS FINANCEIRAS DAS EMPRESAS DA BEIRA INTERIOR Dissertação para obtenção do grau de Mestre em Gestão ANTÓNIO MENDES PINTO Orientador: Professor Doutor Arlindo F. Santos Covilhã, 1996 Dedico esta dissertação aos meus pais, à Zé e ao Gonçalo ÍNDICE Pág. AGRADECIMENTOS XI INTRODUÇÃO INTRODUÇÃO 1 PARTE I O RISCO FINANCEIRO E OS PRINCIPAIS INSTRUMENTOS DE COBERTURA CAPÍTULO I CONCEITOS 1. Risco económico e risco financeiro 7 2. Tipologia dos riscos financeiros 10 3. A gestão do risco financeiro 16 4. As características dos mercados dos instrumentos de cobertura dos riscos financeiros 19 CAPÍTULO II PRINCIPAIS INSTRUMENTOS DE GESTÃO DO RISCO FINANCEIRO NEGOCIADOS NOS MERCADOS NÃO ORGANIZADOS 1. Instrumentos de gestão de taxas fixas: contratos forward-forward, FRAs 23 1.1. Contratos forward/forward 24 1.1.1. funcionamento 24 1.1.2. Vantagens e desvantagens 26 pág. I 1.2. Acordos sobre taxas de juro a prazo (FRAs) 28 1.2.1. Conceito 28 1.2.2. Funcionamento dos FRAs: cálculo da taxa de juro e do valor de liquidação 30 1.2.3. Vantagens e desvantagens na utilização de FRAs 34 1.2.4. FOX, FSA e FXA 36 1.2.5. Contratos negociados 37 1.2.6. Comparação entre FRAs e forward/forward 37 2. Instrumentos de gestão de taxas variáveis: caps, floors e collars 38 2.1. Introdução 38 2.2. Caps 40 2.3. Floor 45 2.4. Collar 48 3. As operações de swap 49 3.1. Introdução 49 3.2. Características e funcionamento 59 3.2.1. Swap de taxas de juro (interest rate swap) 59 3.2.2. Swaps de divisas (currency swaps) 64 3.2.3. Opções sobre swaps (swaption) 70 3.3. As carteiras (ou portfólio) de swaps 75 CAPÍTULO III PRINCIPAIS INSTRUMENTOS DE GESTÃO DO RISCO FINANCEIRO NEGOCIADOS NOS MERCADOS ORGANIZADOS 1. Futuros financeiros 80 1.1. Introdução 80 1.2. A base e o risco da base 84 pág. 1.3. Cobertura curta e longa nos mercados de futuros 85 II 1.4. Vantagens e desvantagens dos futuros 90 1.5. Tipos de contratos de futuro: descrição dos mais relevantes 91 1.5.1. Futuros financeiros de divisas 92 1.5.2. Futuros financeiros de câmbios 93 1.5.3. Futuros financeiros sobre índices bolsistas 94 2. Opções financeiras 95 2.1. Conceitos e tipos de opções 95 2.2 Fluxos financeiros inerentes e resultados 102 2.3. Características técnicas dos contratos 104 2.4. Determinação dos preços 105 3. As bolsas de futuros e opções, breve enquadramento histórico 107 PARTE II A BEIRA INTERIOR:PRÁTICAS FINANCEIRAS DAS EMPRESAS E COBERTURA DE RISCOS FINANCEIROS CAPÍTULO IV ESTRUTURA EMPRESARIAL DA REGIÃO 1. Introdução 118 2. População e emprego 120 3. Caracterização da estrutura empresarial 126 III CAPÍTULO V A UTILIZAÇÃO, PELAS EMPRESAS, DE INSTRUMENTOS DE GESTÃO DE RISCOS FINANCEIROS pág. 1. Introdução 145 2. O questionário e a selecção da amostra 147 3. Respostas obtidas, caracterização das amostras: empresas e agências bancárias 152 3.1. Respostas obtidas 152 3.2. Caracterização da amostra 154 4. Os resultados do questionário 160 CONCLUSÃO 178 ANEXOS 186 Anexo I - Lista das empresas inquiridas 187 Anexo II- Réplica do inquérito enviado às empresas 191 Anexo III- Réplica do inquérito enviado às agência bancárias 201 BIBLIOGRAFIA 209 IV ÍNDICE DE QUADROS Pág. Quadro 1.1 - Exposição ao risco de taxa de juro 15 Quadro 1.2 - Análise comparativa entre mercados organizados e não organizados 22 Quadro 2.1 - FRAs mais frequentes 32 Quadro 2.2 - Funcionamento dos FRAs 34 Quadro 2.3 - Contratos negociados (biliões de USD) 37 Quadro 2.4 - Comparação entre FRAs e forward/forward 37 Quadro 2.5 - Vantagens e desvantagens dos caps 44 Quadro 2.6 - Vantagens e desvantagens dos floors 47 Quadro 2.7 - Estatísticas relevantes dos mercados de derivados 52 Quadro 2.8 - Síntese da fase de implantação dos swaps 53 Quadro 2.9 - Categorias de swaps de taxas de juro 60 Quadro 2.10 - Vantagens e desvantagens na utilização de swaps de taxas de juro 63 Quadro 2.11 - Categorias de swaps de taxas de câmbio/taxas de juro 66 Quadro 2.12 - Vantagens e desvantagens da utilização de swaps de divisas 69 Quadro 2.13 - Estratégias de utilização de opções de swap 74 Quadro 3.1 - Activos subjacentes nos mercados de futuros 81 Quadro 3.2 - Características dos mercados onde se transaccionam futuros financeiros e forwards (quadro comparativo) 82 Quadro 3.3 - Vantagens e desvantagens dos futuros 90 Quadro 3.4 - Tipos de contratos de futuros 91 Quadro 3.5 - Principais contratos de futuros sobre divisas na LIFE 92 Quadro 3.6 - Contrato a prazo PIBOR 3 - meses 93 Quadro 3.7 - Contrato de futuros sobre o índice CAC 40 94 Quadro 3.8 - Opções: posições relativas dos intervenientes 98 V Pág. Quadro 3.9 - Compra de CALL 102 Quadro 3.10 - Compra de PUT 102 Quadro 3.11 - Características técnicas dos contratos de opções 104 Quadro 3.12 - Contratos de futuros e opções mais transaccionados em 1993 e 1992 116 Quadro 3.13 - Bolsas com maior número de contratos em 1993 e 1994 116 Quadro 4.1 - Evolução da população residente 120 Quadro 4.2 - Distribuição percentual da população residente 121 Quadro 4.3 - População activa civil e taxa geral de actividade 122 Quadro 4.4 - Estrutura do emprego por actividade 124 Quadro 4.5 - Número de empresas 126 Quadro 4.6 - Distribuição das empresas por efectivos de pessoal 127 Quadro 4.7 - Distribuição percentual das empresas por efectivos de pessoal 127 Quadro 4.8 - Número de empregados ao serviço 127 Quadro 4.9 - Número de pessoas ao serviço segundo a dimensão 128 Quadro 4.10 - Distribuição percentual do número de pessoas ao serviço segundo a dimensão das empresas 128 Quadro 4.11 - Densidade e dinâmica empresarial 130 Quadro 4.12 - Número de empresas segundo a actividade 131 Quadro 4.13 - Número de empresas nas indústrias transformadoras 132 Quadro 4.14 - Número de pessoas ao serviço dos estabelecimentos, segundo a actividade 135 Quadro 4.15 - Número de pessoas ao serviço dos estabelecimentos industriais 135 Quadro 4.16 - Número de empresas por escalão de vendas 137 Quadro 4.17 - Distribuição percentual das empresas por sector de actividade segundo a sua dimensão (distritos da Guarda e Castelo Branco)1985 139 Quadro 4.18 - Distribuição percentual das empresas por sector de actividade segundo a sua dimensão (distritos da Guarda e Castelo Branco)- 1991 140 VI Pág. Quadro 4.19 - Distribuição percentual das empresas por sector de actividade segundo a sua dimensão (distritos da Guarda e Castelo Branco)- 1993 140 Quadro 4.20 - Distribuição percentual das empresas industriais segundo a sua dimensão (distritos da Guarda e Castelo Branco)- 1985 141 Quadro 4.21 - Distribuição percentual das empresas industriais segundo a sua dimensão (distritos da Guarda e Castelo Branco)- 1991 142 Quadro 4.22 - Distribuição percentual das empresas industriais segundo a sua dimensão (distritos da Guarda e Castelo Branco) - 1993 143 Quadro 5.1 - Empresas seleccionadas para a amostra, segundo o número de trabalhadores 148 Quadro 5.2 - Empresas da amostra segundo o código de actividade 148 Quadro 5.3 - Amostra de agências bancárias seleccionadas aleatoriamente 149 Quadro 5.4 - Respostas obtidas ao questionário 152 Quadro 5.5 - Universo inquirido/universo de respostas - empresas 153 Quadro 5.6 - Repartição do capital social das empresas que responderam 154 Quadro 5.7 - Antiguidade e nº de trabalhadores das empresas observadas 154 Quadro 5.8 - Elementos pessoais relativos ao responsável máximo e financeiro das empresas observadas 156 Quadro 5.9 - Volume de vendas das empresas observadas (1994) 156 Quadro 5.10 - Concentração em mercados das empresas observadas (1994) 158 Quadro 5.11 - Recurso a financiamentos - empresas 160 Quadro 5.12 - Financiamento de investimentos - empresas 161 Quadro 5.13 - Distribuição da procura de financiamentos longo prazo - empresas 161 Quadro 5.14 - Instrumentos utilizados para financiamentos de Longo prazo -Banc. 162 Quadro 5.15 - Instrumentos utilizados para financiamentos de curto prazo-empresa 164 Quadro 5.16 - Instrumentos utilizados para financiamentos de curto prazo-ag.banc 165 VII Quadro 5.17 - Frequência de necessidade de utilização de instrumentos financeiros 166 Pág. Quadro 5.18 - Frequência da necessidade de cobertura de riscos cambiais por níveis de importação/exportação (índices de associação) 167 Quadro 5.19 - Frequência da necessidade de cobertura de riscos taxa de juro cambiais por níveis de importação/export. (índices de associação) 167 Quadro 5.20 - Frequência da procura de instrumentos de coberta - ag. banc. 168 Quadro 5.21 - Frequência de utilização de instrumentos financeiros - empresas 169 Quadro 5.22 - Frequência de realização de operações de cobertura -ag. banc. 169 Quadro 5.23 - Preferência relativamente às taxas - empresas 170 Quadro 5.24 - Preferência relativamente às taxas - ag. banc. 170 Quadro 5.25 - Preferência das agências bancárias relativamente às taxas 171 Quadro 5.26 - Instrumentos utilizados para cobertura de riscos financeiros - emp. 172 Quadro 5.27 - Instrumentos utilizados para cobertura de riscos financeiros-ag.ban. 173 Quadro 5.28 - Grau de conhecimentos sobre os produtos financeiros - empresas 174 Quadro 5.29 - Grau de conhecimentos sobre os produtos financeiros - ag. Banc. 175 Quadro 5.30 - Risco de utilização dos futuros e opções - empresas 175 Quadro 5.31 - Risco de utilização dos futuros e opções - ag. Banc. 175 Quadro 5.32 - Apreciação de pedidos sobre instrumentos de gestão do risco 176 Quadro 5.33 - Opinião sobre introdução de um mercado de futuros e opções-emp. 176 Quadro 5.34 - Opinião sobre introdução de um mercado de futuros e opções-ag.b. 177 VIII