René Thamm Portfoliostrategien von Venture-Capital-Gesellschaften GABLER RESEARCH Schriften zur quantitativen Betriebswirtschaftslehre Herausgegeben von Professor Dr. Kurt Bohr, Universität Regensburg, Professor Dr. Wolfgang Bühler, Universität Mannheim, Professor Dr. Werner Dinkelbach, Universität Saarbrücken, Professor Dr. Günter Franke, Universität Konstanz, Professor Dr. Peter Hammann (†), Universität Bochum, Professor Dr. Klaus-Peter Kistner, Universität Bielefeld (schriftführend), Professor Dr. Helmut Laux, Universität Frankfurt (Main), Professor Dr. Otto Rosenberg, Universität Paderborn, Professor Dr. Bernd Rudolph, Universität München In der Schriftenreihe werden hervorragende Forschungsergebnisse aus der ge- samten Betriebswirtschaftslehre veröffentlicht. Die einzelnen Beiträge sollen quan- titativ ausgerichtet sein. Hierbei wird von einer weiten Interpretation des Begriffes ausgegangen. Es werden sowohl Arbeiten mit mathematischem Hintergrund und mathematischen Anwendungen als auch empirisch orientierte Beiträge aufge- nommen. Ebenso werden Arbeiten veröffentlicht, bei denen die betriebswirt- schaftliche Interpretation formaler Ergebnisse im Vordergrund stehen. René Thamm Portfoliostrategien von Venture-Capital-Gesellschaften Agencytheoretische Analyse der Zusammensetzung und Größe der Portfolios Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Robert M. Gillenkirch RESEARCH Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über <http://dnb.d-nb.de> abrufbar. Dissertation Universität Göttingen, 2009 1. Auflage 2009 Alle Rechte vorbehalten © Gabler | GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2009 Lektorat: Claudia Jeske | Sabine Schöller Gabler ist Teil der Fachverlagsgruppe Springer Science+Business Media. www.gabler.de Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verlags unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspei- cherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften. Umschlaggestaltung: KünkelLopka Medienentwicklung, Heidelberg Gedruckt auf säurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier Printed in Germany ISBN 978-3-8349-1858-1 Geleitwort(cid:2) Venture(cid:2)Capital(cid:2)Geber(cid:3)(VCG)(cid:3)investieren(cid:3)Eigenkapital(cid:3)in(cid:3)junge,(cid:3)nicht(cid:3)börsennotierte,(cid:3) meist(cid:3)technologieorientierte(cid:3)Unternehmen.(cid:3)Obwohl(cid:3)solche(cid:3)Wagnisfinanzierungen(cid:3) nur(cid:3)einen(cid:3)kleinen(cid:3)Anteil(cid:3)am(cid:3)gesamten(cid:3)Kapitalmarkt(cid:3)ausmachen,(cid:3)haben(cid:3)sie(cid:3)große(cid:3) volkswirtschaftliche(cid:3)Bedeutung(cid:3)über(cid:3)ihren(cid:3)Einfluss(cid:3)auf(cid:3)das(cid:3)Wirtschaftswachstum.(cid:3) Die(cid:3)Portfoliostrategie(cid:3)eines(cid:3)VCG,(cid:3)d.h.(cid:3)die(cid:3)Entscheidung(cid:3)darüber,(cid:3)in(cid:3)wie(cid:3)viele(cid:3)und(cid:3)in(cid:3) welche(cid:3) Wagnisse(cid:3) investiert(cid:3) werden(cid:3) soll,(cid:3) ist(cid:3) daher(cid:3) nicht(cid:3) nur(cid:3) eine(cid:3) kritische(cid:3) Erfolgsgröße(cid:3)für(cid:3)die(cid:3)Venture(cid:2)Capital(cid:2)Gesellschaft(cid:3)und(cid:3)ihre(cid:3)Kapitalgeber,(cid:3)sondern(cid:3)für(cid:3) ein(cid:3)ganzes(cid:3)Wirtschaftssystem.(cid:3) VCG(cid:3)stellen(cid:3)den(cid:3)Unternehmen,(cid:3)die(cid:3)sie(cid:3)finanzieren,(cid:3)nicht(cid:3)nur(cid:3)Eigenkapital,(cid:3)sondern(cid:3) auch(cid:3)Know(cid:2)How,(cid:3)insbesondere(cid:3)betriebswirtschaftliche(cid:3)Kenntnisse(cid:3)und(cid:3)Erfahrungen(cid:3) zur(cid:3)Verfügung.(cid:3)Damit(cid:3)wird(cid:3)der(cid:3)VCG(cid:3)neben(cid:3)dem(cid:3)Entrepreneur(cid:3)zu(cid:3)einem(cid:3)zweiten(cid:3) Erfolgsfaktor(cid:3)für(cid:3)das(cid:3)Venture.(cid:3)In(cid:3)seiner(cid:3)Dissertation(cid:3)geht(cid:3)Herr(cid:3)Thamm(cid:3)Fragen(cid:3)nach,(cid:3) die(cid:3)sich(cid:3)aus(cid:3)dem(cid:3)Zusammenhang(cid:3)zwischen(cid:3)der(cid:3)Portfolio(cid:2)Bildung(cid:3)durch(cid:3)den(cid:3)VCG(cid:3) einerseits(cid:3)und(cid:3)den(cid:3)produktiven(cid:3)Wirkungen(cid:3)seiner(cid:3)Leistungen(cid:3)sowie(cid:3)der(cid:3)Leistungen(cid:3) der(cid:3)betreffenden(cid:3)Entrepreneure(cid:3)in(cid:3) diesem(cid:3)Portfolio(cid:3)andererseits(cid:3)ergeben.(cid:3)Dazu(cid:3) untersucht(cid:3)er(cid:3)modelltheoretisch(cid:3)die(cid:3)Beziehung(cid:3)zwischen(cid:3)einem(cid:3)VCG(cid:3)und(cid:3)einem(cid:3) Portfolio(cid:3)aus(cid:3)Entrepreneuren(cid:3)bei(cid:3)Double(cid:3)Moral(cid:3)Hazard,(cid:3)d.h.(cid:3)bei(cid:3)zweiseitigen,(cid:3)aus(cid:3)der(cid:3) gegenseitigen(cid:3)Unbeobachtbarkeit(cid:3)der(cid:3)Leistungen(cid:3)resultierenden(cid:3)Anreizproblemen.(cid:3) Herr(cid:3)Thamm(cid:3)erweitert(cid:3)auf(cid:3)diese(cid:3)Weise(cid:3)erheblich(cid:3)die(cid:3)bestehende(cid:3)Literatur(cid:3)zur(cid:3) Analyse(cid:3) der(cid:3) Portfoliostrategien(cid:3) von(cid:3) VCG(cid:3) in(cid:3) einem(cid:3) institutionenökonomischen(cid:3) Kontext.(cid:3)(cid:3) Aufbauend(cid:3)auf(cid:3)einer(cid:3)umfassenden(cid:3)Bestandsaufnahme(cid:3)der(cid:3)bestehenden(cid:3)Literatur(cid:3) und(cid:3)eingebettet(cid:3)in(cid:3)eine(cid:3)integrierte(cid:3)und(cid:3)differenzierte(cid:3)Analyse(cid:3)der(cid:3)theoretischen(cid:3) Grundmotive(cid:3)formuliert(cid:3)Herr(cid:3)Thamm(cid:3)ein(cid:3)sehr(cid:3)allgemein(cid:3)gehaltenes(cid:3)(statisches)(cid:3) LEN(cid:2)Modell,(cid:3)das(cid:3)in(cid:3)jedem(cid:3)Folgeteil(cid:3)der(cid:3)Arbeit(cid:3)konkretisiert(cid:3)wird.(cid:3)Zunächst(cid:3)nimmt(cid:3) Herr(cid:3)Thamm(cid:3)die(cid:3)Portfoliogröße(cid:3)eines(cid:3)VCG(cid:3)als(cid:3)gegeben(cid:3)an(cid:3)und(cid:3)konzentriert(cid:3)sich(cid:3) ganz(cid:3) auf(cid:3) die(cid:3) Zusammensetzung(cid:3) des(cid:3) Portfolios.(cid:3) Spezialisierungsstrategien(cid:3) und(cid:3) Diversifikationsstrategien(cid:3) werden(cid:3) abgebildet,(cid:3) und(cid:3) es(cid:3) wird(cid:3) untersucht,(cid:3) welche(cid:3) Determinanten(cid:3)die(cid:3)Strategien(cid:3)jeweils(cid:3)als(cid:3)vorteilhaft(cid:3)erscheinen(cid:3)lassen.(cid:3)Die(cid:3)Ergebnisse(cid:3) VI(cid:3) GELEITWORT(cid:3) der(cid:3)Analyse(cid:3)spiegeln(cid:3)die(cid:3)komplexe(cid:3)Abwägungsproblematik(cid:3)nicht(cid:3)nur(cid:3)zwischen(cid:3) Risikoteilung(cid:3) und(cid:3) Motivation,(cid:3) sondern(cid:3) auch(cid:3) zwischen(cid:3) Risikoteilung(cid:3) und(cid:3) Aktivitätsstrukturen(cid:3) (sowohl(cid:3) bezüglich(cid:3) unterschiedlicher(cid:3) Ventures(cid:3) als(cid:3) auch(cid:3) bezüglich(cid:3)der(cid:3)Anstrengungen(cid:3)von(cid:3)VCG(cid:3)und(cid:3)Entrepreneuren)(cid:3)wider.(cid:3)Darüber(cid:3)hinaus(cid:3) geht(cid:3) Herr(cid:3) Thamm(cid:3) in(cid:3) seinem(cid:3) Modellrahmen(cid:3) der(cid:3) Frage(cid:3) nach(cid:3) einer(cid:3) optimalen(cid:3) Portfoliogröße(cid:3)aus(cid:3)Ventures(cid:3)nach.(cid:3)Auch(cid:3)hier(cid:3)bestimmen(cid:3)komplexe(cid:3)Abwägungs(cid:2) probleme(cid:3)die(cid:3)sich(cid:3)ergebende(cid:3)Lösung.(cid:3) Mit(cid:3)den(cid:3)Darstellungen(cid:3)im(cid:3)ersten(cid:3)Teil(cid:3)seiner(cid:3)Arbeit(cid:3)bietet(cid:3)Herr(cid:3)Thamm(cid:3)dem(cid:3)Leser(cid:3) neben(cid:3)einer(cid:3)umfassenden(cid:3)und(cid:3)systematischen(cid:3)Zusammenfassung(cid:3)des(cid:3)Standes(cid:3)der(cid:3) Forschung(cid:3)einen(cid:3)tiefen(cid:3)Einblick(cid:3)in(cid:3)die(cid:3)Geschäftsstrategien(cid:3)von(cid:3)Venture(cid:2)Capital(cid:2) Gesellschaften(cid:3)und(cid:3)deren(cid:3)theoretische(cid:3)Grundlagen.(cid:3)Spätestens(cid:3)mit(cid:3)dem(cid:3)zweiten(cid:3)Teil(cid:3) seiner(cid:3)Arbeit(cid:3)betritt(cid:3)Herr(cid:3)Thamm(cid:3)Neuland.(cid:3)Die(cid:3)Komplexität(cid:3)seiner(cid:3)Problemstellung(cid:3) setzt(cid:3)sich(cid:3)hier(cid:3)zwar(cid:3)in(cid:3)der(cid:3)Komplexität(cid:3)der(cid:3)Analysen(cid:3)fort.(cid:3)Gleichwohl(cid:3)liefert(cid:3)Herr(cid:3) Thamm(cid:3)durch(cid:3)die(cid:3)Verbindung(cid:3)von(cid:3)analytischer(cid:3)Sorgfalt(cid:3)und(cid:3)inhaltlicher(cid:3)Originalität(cid:3) dem(cid:3) interessierten(cid:3) Leser(cid:3) wichtige(cid:3) Einzelerkenntnisse(cid:3) inhaltlicher(cid:3) wie(cid:3) auch(cid:3) methodischer(cid:3)Art.(cid:3) Robert(cid:3)Gillenkirch(cid:3) (cid:561) Vorwort(cid:561) Die(cid:561) vorliegende(cid:561) Arbeit(cid:561) wurde(cid:561) im(cid:561) Februar(cid:561) 2009(cid:561) von(cid:561) der(cid:561) Wirtschafts(cid:556) wissenschaftlichen(cid:561)Fakultät(cid:561)der(cid:561)Georg(cid:556)August(cid:556)Universität(cid:561)Göttingen(cid:561)als(cid:561)Dissertation(cid:561) angenommen.(cid:561)Sie(cid:561)entstand(cid:561)während(cid:561)meiner(cid:561)Zeit(cid:561)als(cid:561)wissenschaftlicher(cid:561)Mitarbeiter(cid:561) an(cid:561)der(cid:561)Professur(cid:561)für(cid:561)Finanzcontrolling.(cid:561) An(cid:561)erster(cid:561)Stelle(cid:561)gilt(cid:561)der(cid:561)Dank(cid:561)meinem(cid:561)Doktorvater,(cid:561)Herrn(cid:561)Prof.(cid:561)Dr.(cid:561)Robert(cid:561)M.(cid:561) Gillenkirch,(cid:561)der(cid:561)mich(cid:561)in(cid:561)den(cid:561)vergangenen(cid:561)Jahren(cid:561)in(cid:561)fachlicher(cid:561)und(cid:561)persönlicher(cid:561) Hinsicht(cid:561)gefördert(cid:561)und(cid:561)motiviert(cid:561)hat.(cid:561)Ihm(cid:561)bin(cid:561)ich(cid:561)für(cid:561)seinen(cid:561)hohen(cid:561)Einsatz(cid:561)im(cid:561) Rahmen(cid:561)der(cid:561)Anfertigung(cid:561)dieser(cid:561)Arbeit,(cid:561)seiner(cid:561)steten(cid:561)Gesprächsbereitschaft(cid:561)und(cid:561)für(cid:561) die(cid:561)wertvollen(cid:561)Anregungen(cid:561)zu(cid:561)großem(cid:561)Dank(cid:561)verpflichtet.(cid:561)Seine(cid:561)Geduld(cid:561)und(cid:561)sein(cid:561) Vertrauen(cid:561)haben(cid:561)mich(cid:561)immer(cid:561)bestärkt(cid:561)diese(cid:561)Arbeit(cid:561)zum(cid:561)Erfolg(cid:561)zu(cid:561)führen.(cid:561)Mein(cid:561)Dank(cid:561) gilt(cid:561)auch(cid:561)Herrn(cid:561)Prof.(cid:561)Dr.(cid:561)Olaf(cid:561)Korn,(cid:561)der(cid:561)sich(cid:561)freundlicherweise(cid:561)dazu(cid:561)bereit(cid:561)erklärt(cid:561) hat,(cid:561)das(cid:561)Zweitgutachten(cid:561)für(cid:561)diese(cid:561)Dissertation(cid:561)anzufertigen.(cid:561) Ein(cid:561) besonderer(cid:561) Dank(cid:561) gebührt(cid:561) ebenso(cid:561) meinen(cid:561) Kollegen(cid:561) an(cid:561) der(cid:561) Professur(cid:561) für(cid:561) Finanzcontrolling,(cid:561)allen(cid:561)voran(cid:561)Markus(cid:561)Arnold(cid:561)und(cid:561)Sascha(cid:561)Tünker,(cid:561)die(cid:561)mich(cid:561)beruflich(cid:561) sowie(cid:561)privat(cid:561)in(cid:561)den(cid:561)letzten(cid:561)Jahren(cid:561)begleitet(cid:561)haben(cid:561)und(cid:561)mir(cid:561)trotz(cid:561)ihres(cid:561)knappen(cid:561) Zeitbudgets(cid:561)bei(cid:561)Fragen(cid:561)und(cid:561)mit(cid:561)Diskussionsbeiträgen(cid:561)stets(cid:561)zur(cid:561)Seite(cid:561)standen(cid:561)und(cid:561)so(cid:561) die(cid:561) Entwicklung(cid:561) dieser(cid:561) Arbeit(cid:561) beeinflusst(cid:561) haben.(cid:561) Danken(cid:561) möchte(cid:561) ich(cid:561) ebenso(cid:561) Dominik(cid:561)Schreiber,(cid:561)Stephan(cid:561)Frank(cid:561)und(cid:561)Kristina(cid:561)Schlüßler(cid:561)für(cid:561)die(cid:561)vielen(cid:561)Stunden(cid:561) unermüdlichen(cid:561)Korrekturlesens.(cid:561)Die(cid:561)Zeit(cid:561)an(cid:561)der(cid:561)Professur(cid:561)hat(cid:561)mich(cid:561)fachlich(cid:561)und(cid:561) persönlich(cid:561)stark(cid:561)geprägt(cid:561)und(cid:561)wird(cid:561)mir(cid:561)sehr(cid:561)positiv(cid:561)in(cid:561)Erinnerung(cid:561)bleiben.(cid:561)(cid:561) Den(cid:561) Herausgebern(cid:561) der(cid:561) Schriftenreihe(cid:561) „Schriften(cid:561) zur(cid:561) quantitativen(cid:561) Betriebs(cid:556) wirtschaftslehre“(cid:561)schließlich(cid:561)danke(cid:561)ich(cid:561)für(cid:561)die(cid:561)Aufnahme(cid:561)meiner(cid:561)Arbeit(cid:561)in(cid:561)diese(cid:561) Reihe.(cid:561) Mein(cid:561)größter(cid:561)Dank(cid:561)gilt(cid:561)aber(cid:561)meiner(cid:561)Eltern,(cid:561)die(cid:561)mich(cid:561)in(cid:561)jeder(cid:561)Phase(cid:561)der(cid:561)akademischen(cid:561) Ausbildung(cid:561)unterstützt(cid:561)und(cid:561)mir(cid:561)den(cid:561)Weg(cid:561)zur(cid:561)Promotion(cid:561)erst(cid:561)ermöglicht(cid:561)haben.(cid:561) Ihnen(cid:561)widme(cid:561)ich(cid:561)dieses(cid:561)Buch.(cid:561)(cid:561) René(cid:561)Thamm(cid:561) (cid:3) Inhaltsverzeichnis(cid:2) Geleitwort(cid:3)..............................................................................................................................V(cid:3) Vorwort.................................................................................................................................VII(cid:3) Inhaltverzeichnis..................................................................................................................IX(cid:3) Tabellen(cid:2)(cid:3)und(cid:3)Abbildungsverzeichnis...........................................................................XIII(cid:3) Abkürzungsverzeichnis......................................................................................................XV(cid:3) Symbolverzeichnis...........................................................................................................XVII(cid:3) Kapitel(cid:2)I:(cid:2)(cid:2) Einführung(cid:2) I.1 Motivation(cid:3)und(cid:3)Zielsetzung(cid:3)der(cid:3)Arbeit..................................................................1 I.2 Fortgang(cid:3)der(cid:3)Arbeit....................................................................................................3 I.3 Wesentliche(cid:3)Ergebnisse(cid:3)der(cid:3)Arbeit..........................................................................6 Kapitel(cid:2)II:(cid:2)(cid:2) Der(cid:2)Markt(cid:2)für(cid:2)Venture(cid:3)Capital(cid:3)Finanzierungen(cid:2)–(cid:2) Akteure(cid:2)und(cid:2)Charakteristika(cid:2) II.1 Einführung...................................................................................................................9 II.2 Akteure(cid:3)auf(cid:3)dem(cid:3)Markt(cid:3)für(cid:3)Venture(cid:2)Capital(cid:2)Finanzierungen............................9 II.2.1 Venture(cid:2)Capital(cid:2)Gesellschaften(cid:3)als(cid:3)Finanzintermediäre...........................................................9 II.2.2 Junge,(cid:3)innovative(cid:3)Unternehmen(cid:3)als(cid:3)Kapitalnehmer................................................................12 II.2.3 Institutionelle(cid:3)Investoren(cid:3)als(cid:3)Kapitalgeber................................................................................19 II.3 Beziehungen(cid:3)zwischen(cid:3)den(cid:3)Akteuren...................................................................20(cid:3) X(cid:3) INHALTSVERZEICHNIS(cid:3) Kapitel(cid:2)III:(cid:2)(cid:2) Portfoliostrategien(cid:2)von(cid:2)Venture(cid:3)Capital(cid:3)Gesellschaften(cid:2)–(cid:2)(cid:2) empirische(cid:2)Ergebnisse(cid:2)und(cid:2)theoretische(cid:2)Grundlagen(cid:2) III.1 Inhaltliche(cid:3)Begriffsabgrenzung..............................................................................27 III.2 Ausgestaltung(cid:3)der(cid:3)Portfoliostrategien(cid:3)von(cid:3)Venture(cid:2)Capital(cid:2)Gebern...............29(cid:3) III.3 Analyse(cid:3)der(cid:3)Portfoliostrategien..............................................................................36 III.3.1 Vorgehensweise(cid:3)und(cid:3)Zielsetzung...............................................................................................36 III.3.2 Theoretische(cid:3)Grundlagen.............................................................................................................38 III.3.2.1 Neoklassische(cid:3)Finanzierungstheorie.................................................................................38 III.3.2.2 Ressourcenorientierte(cid:3)Sichtweise.......................................................................................43 III.3.2.3 Prinzipal(cid:2)Agenten(cid:2)Theorie..................................................................................................50 III.3.3 Diversifikationsstrategie...............................................................................................................60 III.3.3.1 Diversifikation(cid:3)zur(cid:3)Reduktion(cid:3)diversifizierbarer(cid:3)Risiken...............................................60 III.3.3.2 Diversifikation,(cid:3)economies(cid:3)of(cid:3)scale(cid:3)und(cid:3)economies(cid:3)of(cid:3)scope.........................................63 III.3.3.3 Diversifikation(cid:3)zur(cid:3)Reduktion(cid:3)opportunistischen(cid:3)Verhaltens.......................................66 III.3.4 Spezialisierungsstrategie..............................................................................................................70 III.3.4.1 Spezialisierung(cid:3)zur(cid:3)Reduktion(cid:3)unsystematischer(cid:3)Risiken..............................................70 III.3.4.2 Spezialisierung,(cid:3)economies(cid:3)of(cid:3)scale(cid:3)und(cid:3)economies(cid:3)of(cid:3)scope........................................73 III.3.4.3 Spezialisierung(cid:3)und(cid:3)die(cid:3)Reduktion(cid:3)opportunistischen(cid:3)Verhaltens...............................77 III.4 Zusammenfassung...................................................................................................81 III.4.1 Überblick(cid:3)über(cid:3)die(cid:3)Ergebnisse.....................................................................................................81 III.4.2 Implikationen(cid:3)für(cid:3)die(cid:3)modelltheoretischen(cid:3)Analysen..............................................................84 Kapitel(cid:2)IV:(cid:2)(cid:2) Modelltheoretische(cid:2)Analyse(cid:2)der(cid:2)Zusammensetzung(cid:2)der(cid:2)Portfolios(cid:2) von(cid:2)Venture(cid:3)Capital(cid:3)Gesellschaften(cid:2) IV.1 Das(cid:3)Grundmodell.....................................................................................................87 IV.1.1 Einführung.....................................................................................................................................87 IV.1.2 Charakteristika(cid:3)der(cid:3)Kooperation(cid:3)und(cid:3)Überschuss(cid:3)des(cid:3)Portfolios..........................................92 IV.1.3 Venture(cid:2)Capital(cid:2)Geber(cid:3)und(cid:3)Entrepreneur.................................................................................96 IV.1.4 First(cid:2)best(cid:2)Lösung.........................................................................................................................100 IV.1.5 Second(cid:2)best(cid:2)Lösung(cid:3)und(cid:3)Agency(cid:2)Kosten................................................................................103 IV.1.6 Modellvarianten(cid:3)und(cid:3)Forschungsfragen..................................................................................106 INHALTSVERZEICHNIS(cid:3) (cid:3) (cid:3) (cid:3) XI(cid:3) IV.2 Analyse(cid:3)der(cid:3)bilateralen(cid:3)Beziehung......................................................................107 IV.2.1 Einführung...................................................................................................................................107 IV.2.2 First(cid:2)best(cid:2)Lösung.........................................................................................................................108 IV.2.3 Second(cid:2)best(cid:2)Lösung(cid:3)und(cid:3)Agency(cid:2)Kosten................................................................................110 IV.2.4 Vergleich(cid:3)zum(cid:3)Standard(cid:2)LEN(cid:2)Modell......................................................................................118 IV.2.5 Zur(cid:3)Relevanz(cid:3)der(cid:3)Höhe(cid:3)des(cid:3)Mindestsicherheitsäquivalents.................................................120 IV.2.6 Zusammenfassung......................................................................................................................122 IV.3 Optimale(cid:3)Portfoliostrategie(cid:3)bei(cid:3)homogenen(cid:3)Ventures......................................123 IV.3.1 Einführung...................................................................................................................................123 IV.3.2 First(cid:2)best(cid:2)Lösung.........................................................................................................................125 IV.3.3 Second(cid:2)best(cid:2)Lösung....................................................................................................................127 IV.3.4 Analyse(cid:3)der(cid:3)Portfoliostrategien.................................................................................................129 IV.3.4.1 Grundlegende(cid:3)Annahmen.................................................................................................129 IV.3.4.2 Bestimmung(cid:3)des(cid:3)optimalen(cid:3)Spezialisierungsgrades.....................................................132 IV.3.4.3 Beteiligung(cid:3)des(cid:3)Venture(cid:2)Capital(cid:2)Gebers(cid:3)in(cid:3)Abhängigkeit(cid:3)der(cid:3)Portfoliostrategie.....135 IV.3.4.4 Anstrengung(cid:3)des(cid:3)Venture(cid:2)Capital(cid:2)Gebers(cid:3)in(cid:3)Abhängigkeit(cid:3)der(cid:3)Portfoliostrategie..136 IV.3.4.5 Determinanten(cid:3)der(cid:3)Portfoliozusammensetzung............................................................137 IV.3.5 Einordnung(cid:3)der(cid:3)Ergebnisse........................................................................................................142 IV.4 Investitionsverhalten(cid:3)bei(cid:3)heterogenen(cid:3)Ventures...............................................144 IV.4.1 Einführung...................................................................................................................................144 IV.4.2 Optimale(cid:3)Anstrengungs(cid:2)(cid:3)und(cid:3)Beteiligungsstruktur(cid:3)(First(cid:2)best(cid:2)Lösung)............................147 IV.4.2.1 Allgemeine(cid:3)Lösung............................................................................................................147 IV.4.2.2 Einfluss(cid:3)der(cid:3)Erfolgsverbundbeziehungen.......................................................................150 IV.4.2.3 Einfluss(cid:3)der(cid:3)Risikoverbundbeziehungen........................................................................152 IV.4.2.4 Zusammenfassung.............................................................................................................154 IV.4.3 Optimale(cid:3)Anstrengungs(cid:2)(cid:3)und(cid:3)Beteiligungsstruktur(cid:3)(Second(cid:2)best(cid:2)Lösung).......................155 IV.4.3.1 Allgemeine(cid:3)Lösung............................................................................................................155 IV.4.3.2 Investitionsverhalten(cid:3)in(cid:3)Abhängigkeit(cid:3)der(cid:3)Erfolgsverbundbeziehungen..................160 IV.4.3.3 Investitionsverhalten(cid:3)in(cid:3)Abhängigkeit(cid:3)der(cid:3)Risikoverbundbeziehungen....................167 IV.4.4 Beteiligungsverhalten(cid:3)in(cid:3)Abhängigkeit(cid:3)der(cid:3)gewählten(cid:3)Portfoliostrategie..........................171(cid:3) (cid:3)