AIUBE, F. A. L. Modelos Quantitativos em Finanças: com Enfoque em Commodities BERK & DEMARZO Finanças Empresariais Finanças Empresariais: Essencial Saiba tudo sobre derivativos com este livro que é leitura essencial BERK, DEMARZO & HARFORD para todos os profissionais do mercado, além de best-seller entre os Fundamentos de Finanças Empresariais universitários que vislumbram uma carreira na área financeira. BLOCHER & COLS. Os muitos destaques desta 9ª edição incluem: Gestão Estratégica de Custos, 3.ed. 1. Novos materiais em diversos pontos do livro sobre o uso de taxas BODIE, KANE & MARCUS de overnight indexed swap (OIS) para descontos. Fundamentos de Investimentos, 9.ed. Investimentos, 10.ed. 2. Um novo capítulo no início do livro sobre taxas de desconto, risco de crédito e custos e de financiamento. BREALEY, MYERS & ALLEN Princípios de Finanças Corporativas, 10.ed. 3. Novos materiais sobre a regulamentação de mercados de derivativos de balcão. BRUNER, R. F. Estudos de Casos em Finanças, 5.ed. 4. Mais discussões sobre compensação centralizada, requisitos de marketing e execução de swaps. CATTY, J. P. IFRS: Guia de Aplicação do Valor Justo 5. Cobertura de produtos como opções DOOM e CEBOs oferecidas pelo CBOE. DAMODARAN, A. Gestão Estratégica do Risco 6. Nova explicação não técnica dos termos nas fórmulas de Black-Scholes-Merton. EITEMAN, STONEHILL & MOFFETT Administração Financeira Internacional, 12.ed. 7. Cobertura de opções perpétuas e outros derivativos perpétuos. HIGGINS, R. C. 8. Ampliação e atualização dos materiais sobre risco de crédito e Análise para Administração Financeira, 10.ed. derivativos de crédito com os principais produtos e questões introduzidos no início do livro. ROGERS, S. Finanças e Estratégias de Negócios para Empreendedores, 2.ed. 9. Cobertura mais completa dos modelos de equilíbrio unifatoriais da estrutura a termo. ROSS, WESTERFIELD, JAFFE & LAMB Administração Financeira: Corporate Finance, 10.ed 10. ROSS, WESTERFIELD, JORDAN & LAMB Fundamentos de Administração Financeira, 9.ed TITMAN & MARTIN Avaliação de Projetos e Investimentos: Valuation Professores podem ter acesso a manual de soluções e apresentações PPT (ambos em inglês) depois de fazer o cadastro no site www.grupoa.com.br, buscar este livro e clicar no link Material para o Professor. H913o Hull, John C. Opções, futuros e outros derivativos [recurso eletrônico] / John C. Hull ; tradução: Francisco Araújo da Costa ; revisão técnica: Guilherme Ribeiro de Macêdo. – 9. ed. – Porto Alegre : Bookman, 2016. Editado como livro impresso em 2016. ISBN 978-85-8260-393-2 1. Finanças. 2. Mercado financeiro. 3. Mercados de opções. I. Título. CDU 336.012.23 Catalogação na publicação: Poliana Sanchez de Araujo – CRB 10/2094 Professor de Derivativos e Gerenciamento de Risco Universidade de Toronto Tradução: Francisco Araújo da Costa Revisão técnica: Guilherme Ribeiro de Macêdo Doutor em Administração pela UFRGS – Ênfase em Finanças Professor da Escola de Administração da UFRGS e do Programa de Pós-Graduação em Economia da UFRGS Versão impressa desta obra: 2016 2016 Obra originalmente publicada sob o título Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition ISBN 9780133456318 © 2015, Pearson Education Inc. Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicado por Pearson Education, Inc., sob o selo Prentice Hall. Gerente editorial: Arysinha Jacques Affonso Colaboraram nesta edição: Editora: Maria Eduarda Fett Tabajara Capa: Márcio Monticelli Leitura final: Augusto Quenard e equipe interna Bookman Editoração: Techbooks Reservados todos os direitos de publicação, em língua portuguesa, à BOOKMAN EDITORA LTDA., uma empresa do GRUPO A EDUCAÇÃO S.A. Av. Jerônimo de Ornelas, 670 – Santana 90040-340 – Porto Alegre – RS Fone: (51) 3027-7000 Fax: (51) 3027-7070 Unidade São Paulo Av. Embaixador Macedo Soares, 10.735 – Pavilhão 5 – Cond. Espace Center Vila Anastácio – 05095-035 – São Paulo – SP Fone: (11) 3665-1100 Fax: (11) 3667-1333 SAC 0800 703-3444 – www.grupoa.com.br É proibida a duplicação ou reprodução deste volume, no todo ou em parte, sob quaisquer formas ou por quaisquer meios (eletrônico, mecânico, gravação, fotocópia, distribuição na Web e outros), sem permissão expressa da Editora. IMPRESSO NO BRASIL PRINTED IN BRAZIL Para Michelle Esta página foi deixada em branco intencionalmente. Apresentação à edição brasileira Desde a década de 90 quando a primeira edição do livro de derivativos do John C. Hull chegou ao Brasil, a obra é extensamente utilizada por traders, analistas e espe- cialistas na área de gestão de riscos. É bastante comum observarmos, em uma visita à assets, bancos e mesas corretoras brasileiras, a presença do livro nas estantes destas instituições. E o mesmo ocorre ao redor do mundo. Esse é um livro cuja referência aparece em muitas certificações internacionais. Além do uso pelo mercado financeiro, o livro também é academicamente im- pecável pois quando a parte matemática pode “assustar”, o autor tem o cuidado de indicar o rigor necessário da modelagem ao final do capítulo. Desta forma, atende tanto a cursos introdutórios quanto aos mais avançados no tema em questão. E é ainda mais interessante observar que ao longo de nove edições, o livro cresce substancialmente junto com a evolução dos produtos derivativos. Acompa- nhar todas as edições, desde 1988, é conhecer a história do mercado de capitais, pois percebemos a criação de novos mecanismos de proteção de exposições financeiras ao longo do tempo e entendemos em detalhes os inúmeros casos de escândalos finan- ceiros provenientes do mau uso dos derivativos. Propus à editora Bookman, junto com a equipe do Instituto Educacional BM&FBOVESPA, a adição de um capítulo exclusivo que aborde os produtos de- rivativos no mercado brasileiro. Isso se justifica uma vez que, embora a mecânica operacional destes ativos seja a mesma em qualquer lugar do mundo, a especificação contratual é completamente diferente já que se deve levar em conta a existência de mercado local forte, sazonalidade de produtos que depende do clima e vários outros fatores que o capítulo dedicado aos derivativos brasileiros tem o cuidado de apresen- tar ao leitor. A elaboração desse capítulo foi possível principalmente à dedicação dos pro- fessores e profissionais de mercado: Gilberto de Oliveira Kloeckner, Gustavo de Souza e Silva, Álisson Sávio Silva Siqueira, Tamara Ferreira Schmidt, Tricia Thaíse e Silva Pontes, Érika de Oliveira Dias de Macêdo e Arthur Faviero aos quais fico muito agradecido. Esperamos que o capítulo adicional preencha uma lacuna para os profissionais de mercado de capitais brasileiro ao discutir os novos sistemas de controle de risco da BM&FBOVESPA, sistemas esses que foram implementados nos últimos dois anos e são uma referência mundial. Derivativos, como o primeiro capítulo explica, são ativos que nasceram para proteger variações de preços e, ao longo dos anos, evoluíram para proteger inúme- ras exposições que agentes financeiros, produtores agrícolas, gestores e, inclusive, pessoas físicas assumem em suas transações. Com este argumento, é fácil prever que o livro ainda crescerá muito em número de capítulos pois a recente integralização de mercados, evidenciada principalmente pelas fusões e aquisições de diversas bolsas viii Apresentação à edição brasileira ao redor do mundo, tornou o mundo financeiro muito mais líquido em relação ao século passado e muito mais exposto à “novos” fatores de risco. O peso, por exemplo, de países emergentes no mercado financeiro mundial au- mentou a procura de swaps em moedas antes tidas como exóticas e hoje de aceitação mundial. Outra previsão bastante trivial é que certamente este livro continuará sendo referência no mercado financeiro por ser simples e, ao mesmo tempo, completo. Como vários termos de mercado são utilizados em inglês, a revisão técnica teve o cuidado de respeitar o uso das expressões nas mesas de negociação e em ban- cos. É possível que algo tenha sido traduzido quando não deveria, por três motivos: i) mercado descrito no capítulo é restrito à apenas um local e não global; ii) livro muito extenso e; iii) o revisor é humano e não, robô! Para minimizar o primeiro motivo, tomei o cuidado de consultar especialistas no mercado específico em questão. Para os demais motivos, minimizei com o esfor- ço de várias horas dedicadas à leitura atenta contando com minha experiência de 15 anos no tema, tanto acadêmica como profissionalmente. Aos leitores que encontra- rem alguma oportunidade de melhoria, encaminhem o contato para que possamos providenciar, em futuras reimpressões, as correções devidas. Guilherme Ribeiro de Macêdo [email protected] Prefácio Às vezes é difícil acreditar que a primeira edição deste livro, publicada em 1988, ti- nha apenas 330 páginas divididas em 13 capítulos. O livro cresceu e se adaptou para acompanhar as mudanças rápidas que ocorrem no mercado de derivativos. Assim como as edições anteriores, este livro atende diversos mercados. Ele é apropriado para cursos de pós-graduação em administração, economia e engenharia financeira. Ele pode ser utilizado em cursos de graduação quando os estudantes têm bons níveis de habilidades quantitativas. Muitos praticantes envolvidos nos merca- dos de derivativos considerarão o livro proveitoso. Fico muito contente em saber que metade dos compradores deste livro é composta de analistas, traders e outros profis- sionais que trabalham com derivativos e gestão de riscos. Uma das principais decisões que o autor precisa tomar quando escreve na área de derivativos é relativa ao uso de matemática. Se o nível de sofisticação matemática é alto demais, o material tende a ser inacessível para muitos estudantes e praticantes. Se é baixo demais, algumas questões importantes inevitavelmente são tratadas de uma maneira muito superficial. Tomei muito cuidado com o modo como utilizo a matemática e as notações neste livro. As demonstrações matemáticas não essenciais foram eliminadas ou incluídas em apêndices no final dos capítulos, enquanto as no- tas técnicas se encontram em meu site na Internet. Conceitos que os leitores prova- velmente não teriam encontrado antes são explicados em detalhes, com a inclusão de diversos exemplos numéricos. Opções, Futuros e Outros Derivativos pode ser usado em um primeiro curso sobre derivativos ou em uma disciplina mais avançada. O livro tem variadas utili- zações em sala de aula. Os instrutores de um curso inicial em derivativos prova- velmente desejarão dedicar a maior parte do tempo à primeira metade do livro. Os instrutores de cursos mais avançados poderiam utilizar muitas combinações dife- rentes de capítulos da segunda metade do volume. Na minha opinião, o material do Capítulo 36 funciona muito bem ao final de um curso introdutório ou de um curso avançado. Novidades da nona edição Os materiais foram atualizados e aprimorados em todo o livro. As mudanças na nona edição incluem: 1. Novos materiais em diversos pontos do livro sobre o uso de taxas de overnight indexed swap (OIS) para descontos. 2. Um novo capítulo no início do livro sobre taxas de desconto, risco de crédito e custos e de financiamento. x Prefácio 3. Novos materiais sobre a regulamentação de mercados de derivativos de balcão. 4. Mais discussões sobre compensação centralizada, requisitos de marketing e execução de swaps. 5. Cobertura de produtos como opções DOOM e CEBOs oferecidas pelo CBOE. 6. Nova explicação não técnica dos termos nas fórmulas de Black–Scholes–Merton. 7. Cobertura de opções perpétuas e outros derivativos perpétuos. 8. Expansão e atualização dos materiais sobre risco de crédito e derivativos de crédito com os principais produtos e questões introduzidos no início do livro. 9. Cobertura mais completa dos modelos de equilíbrio unifatoriais da estrutura a termo. 10. Melhoria do Banco de Provas, disponível para os instrutores que adotam o livro. 11. Muitos novos problemas no final de cada capítulo. Software DerivaGem O software DerivaGem 3.0 é utilizado em vários cálculos deste livro. Ele é compos- to de dois aplicativos do Excel: o Options Calculator e o Applications Builder. O Options Calculator é composto de software fácil de usar para avaliar uma ampla va- riedade de opções. O Applications Builder é composto de diversas funções do Excel que os usuários podem utilizar para construir suas próprias aplicações. O software inclui uma amostra de diversas aplicações para que os estudantes possam explorar as propriedades das opções e usar diferentes procedimentos numéricos. O software Applications Builder permite a elaboração de problemas mais interessantes para os alunos. Os estudantes têm acesso ao código das funções. O DerivaGem 3.00 inclui muitos novos recursos. As opções europeias podem ser avaliadas utilizando os modelos CEV, modelos de difusão de Merton e modelo de variância, que serão discutidos no Capítulo 27. É possível executar experimentos de Monte Carlo. As curvas à vista LIBOR e OIS podem ser calculadas a partir de dados de mercado. A versão 3.00 está disponível apenas para leitores da edição original (em inglês). Os leitores brasileiros poderão buscar na Web a versão 2.1, disponível de forma gratuita. Manual do instrutor A Bookman disponibiliza o Manual do Instrutor online para os instrutores que ado- tam o livro. Ele contém soluções para todas as perguntas (incluindo Questões e Pro- blemas e Questões Adicionais), notas pedagógicas sobre cada capítulo, questões do Banco de Provas, observações sobre a organização do curso e algumas planilhas de Excel relevantes. Esse manual está disponível apenas em inglês.