PRODUTOS DE COMMODITIES Guia auto-didático para Hedge com Futuros e Opções de grãos e sementes oleaginosas Em um mundo de volatilidade crescente, o CME Group é o local onde todos os negociantes congregam para controlar riscos utilizando as principais classes de ativos: taxas de juros, índices de ações, câmbio, energia, commodities agrícolas, metais, e outros investimentos alternativos como o clima e o mercado imobiliário. Formado da herança histórica do CME, CBOT e NYMEX, o CME Group é a maior e mais diversifcada bolsa de derivativos do mundo, abrangendo a maior quantidade de produtos de benchmark disponível no mercado. O CME Group reúne compradores e vendedores na plataforma operacional eletrônica CME Globex e nos pregões de viva voz de Chicago e de Nova York. Fornecemos as ferramentas necessárias para atender objetivos de negócios para que possa alcançar suas metas fnanceiras. Adicionalmente, a CME Clearing ajusta e compensa todas as operações fnanceiras, garantindo ainda a credibilidade em termos de crédito das transações que ocorrem em nossos mercados. PRODUTOS AGRÍCOLAS MAIS FUTUROS E OPÇÕES AGRÍCOLAS. MELHORES OPORTUNIDADES. O CME Group oferece a mais vasta gama de derivativos de commodities, mais que qualquer outra bolsa, com operações disponíveis no mercado de grãos, sementes oleaginosas, mercado de carnes, derivados do leite, madeira e outros produtos. Representando as necessidades básicas do cotidiano, tais produtos oferecem liquidez, transparência de preços e ótimas oportunidades em um mercado centralizado, regulado e com acesso de forma igualitária a todos os participantes. Guia auto-didático para Hedge com Futuros e Opções de grãos e sementes oleaginosas ‚G€G“ iO‹–’ i-œ—’ ‘- Ž€‚– ž F‹ Œ ” € ’ - •i Ÿli - “isGŽF‹‘ - “i ¡ i i- Fo pecpoia• paeoi ¢ i a• -� gitcio ágci ¢ i cŒ eprHrçc p-gitois-eHctoi £ i – p-ãertct-ir• c H-recitogis-eHctogi £ F‹ Œ ” € ’ - •i ¤liF-s-i‹ ¥ •GŽi-i ™G‘OGiF-si• ’ € ’ Ž - “iGii‹ ‹“ Gi ¦ i -™ tã-it-i-§ tci ¦ i -™ tã-it-iFouçeci ¨Ÿ i c i g-lii‹ árãcoš� i- pe-iogiçe-o� gitoiu-eHctoig�‰ rHoiH© cgiª• -ioi u-eHctoia‰ paeoi Ÿ i c g-i-ioi-™ tã-it-i-§ tci Ÿ i c g-i-ioi-™ tã-it-iFouçeci žŸ i u– çoep � Hrcitcic g-ir™ gpe• rHci ¡ Ÿ F‹ Œ ” € ’ - •i žliG€“« ŽO‹ –i‹ ‘Gi™G‘OGi‚-isGŽF‹‘ -i • ’ € ’ Ži- i ‹ Ži‹Œ i‹ F-sŒ Ži‹ Gi§G‚i‹‘ ‘GiF-ss-‘ – € –G“i ¬Ÿ i Fouçec toia‰ paeogiçceciçeop-oš� iHo pecicicápcit-içe-o� gi ¬Ÿ i -§ t- toia‰ paeogiçceciçeop-oš� iHo pecicia† -tcit-içe-o� gi ¤ F‹ Œ ” € ’ - •i ¡li -i ® “ –F-i “ - Ž Gi- Œ — ˜G“iO‹ Ž ”F- • ‹ “i ¯ ¤ i i- a† -iõiaucioçoš� i° ¯ ¤ i Fouoicgioç-� gigoš i -ãoHrctcgi° ¬¤ i eŒ -HrH… c toiaucioçoš� i ¨ž i c§ áoei – pe � g-Hoi ¨ž i c§ áoeitoi-€ uçoi ž i sot-áogit-içe-HrH… coš� it-ioç-� gi ž i i- a† -içot-icHo p-H-eiHouiauciçogroš� it-ioçoš� i ž F‹ Œ ” € ’ - •i ¢liG€“« ŽO‹ – ‹ “i ‘Gi™G‘OGi‘Gi- Œ — ˜Gi“ i ‹ Ži‹Œ i‹ F-sŒ Ži‹ ‘GiF-ss-‘ – € –G“i ¨¡ i – peotaoš� ici-gpecpõãrcgit-iã-e- Hrcu- poit-iergHogi ¨¡ cmegroup.com Por que comprar ou vender opções? 41 Quais as opções que devem se compradas ou vendidas 41 O comprador de commodities 43 Estratégia n°1: Comprando Futuros 43 Estratégia n°2: Comprando Opções de Compra 44 Estratégia n°3: Vendendo Opções de Venda 46 E stratégia n°4: Comprar uma opção de compra e vender uma opção de venda 48 Comparando estratégias de compra de commodities 50 CAPÍTULO 6: ESTRATÉGIA DE HEDGE COM OPÇÕES PARA A VENDA DE COMMODITIES 53 O Vendedor de Commodities 53 Estratégia n°1: Vendendo Futuros 53 Estratégia n°2: Comprando Opções de Venda 54 Estratégia n°3: Vendendo Opções de Compra 56 E stratégia n°4: Comprar uma opção de venda e vender uma opção de compra 58 Comparando estratégias de venda de commodities 60 Outras Estratégias para a venda de commodities 61 E stratégia n°5: Vender a safra no mercado físico (cash) e comprar opções de compra 61 Sumário de estratégias 63 Outras alternativas de opções 64 CONCLUSÃO: OUTRAS CONSIDERAÇÕES 65 Riscos adicionais do hedger de grãos 65 Custos de transação 65 Tratamento fscal 65 Procurando um corretor 65 Sumário 66 PRODUTOS DE COMMODITIES DO CME GROUP 67 GLOSSÁRIO 68 GUIA DE RESPOSTAS 71 Guia auto-didático para Hedge com Futuros e Opções de grãos e sementes oleaginosas - -œ ‚‘€ Ž ’ – — O volume de operações em futuros e opções de produtos Além de ler o guia, o seu corretor deverá ser a sua principal agrícolas tem tido um crescimento fenomenal em termos de fonte de informação. O tipo de auxílio que você poderá obter volume de negociações devido a um aumento signifcativo na do seu corretor será variado, desde o acesso a relatórios, demanda global e à disponibilidade de plataformas eletrônicas análises e recomendações de mercado, até a aprimoração para operar tais produtos. Por isso, atualmente, é mais e execução de suas estratégias operacionais. O principal importante do que nunca entender como introduzir estas objetivo do guia é ajudá-lo a utilizar esse auxílio de forma ferramentas no gerenciamento de risco. efcaz. Este manual foi elaborado para ajudar participantes dos mercados de grãos e oleaginosas a aprender como inserir futuros e opções nas estratégias efetivas de hedging. Como um guia auto-didático, também inclui um quiz (teste) no fnal de cada capítulo que permite a você testar a compreensão do material. Caso seja novo no mercado de futuros e de opções de futuros, os primeiros quatro capítulos oferecerão uma base sólida sobre o assunto. Os capítulos 5 e 6 oferecem estratégias para futuros e opções, sob uma perspectiva de quem faz hedge de compra e de venda. Esperamos que goste do conteúdo e que ele responda a muitas de suas dúvidas. ž cmegroup.com CAPÍTULO 1 OS MERCADOS Preferencialmente, antes de começar a entender sobre opções Inicialmente, os produtos do CBOT eram focados nos de futuros, você deverá entender sobre mercados futuros. Isso principais cereais daquela época – milho, trigo e aveia. Mais porque os contratos futuros são os instrumentos subjacentes tarde, em 1936, foi lançado o futuro de soja, e nos anos 50, o pelos quais as opções são negociadas. Portanto, como farelo e o óleo de soja. Mas o escopo de produtos do CBOT resultado, o preço das opções – também chamado de prêmio expandiu-se em 1969, quando do lançamento do seu primeiro – é afetado pelos preços dos futuros, além de outros fatores produto não-agrícola: um contrato de futuros de prata. A inerentes ao mercado. incursão do CBOT em novas áreas de mercados futuros continuou em 1975, com o lançamento dos primeiros produtos Adicionalmente, quanto mais aprender sobre os mercados, de futuros de taxa de juros, oferecendo um contrato para a melhor estará equipado (tomando como base as condições Government National Mortgage Association. atuais dos mercados e seus objetivos específcos) para decidir se deverá usar contratos futuros, opções de contratos Apenas a alguns quarteirões de distância, outra bolsa foi futuros, ou outras alternativas de gerenciamento de risco e de formada, tornando-se uma rival formidável para o CBOT – precifcação. a Chicago Mercantile Exchange. Originalmente chamada de Chicago Butter and Egg Board, quando foi aberta em 1898, O CME Group jamais participa do processo de precifcação. a nova bolsa adotou o nome de CME, em 1919. Não sendo um comprador ou um vendedor de contratos de futuros, ele não exerce função ou tem interesse em preços Para proteger-se contra o seu grande concorrente, a CME elevados ou baixos em nenhum momento em particular. O começou a inovar com produtos e serviços pioneiros. No papel da bolsa é simplesmente o de proporcionar um mercado mesmo ano em que a CME começou a usar o seu nome para compradores e vendedores. É neste mercado que todas ofcial, a CME Clearing foi estabelecida, garantindo cada as variáveis de oferta e procura do mundo se congregam para operação executada no pregão da CME. Em 1961, a CME determinar preços. lançou o primeiro contrato de futuros de carne congelada e armazenada – o contrato de barriga de porco. O CME Group combina as histórias de dois mercados inovadores em operações de futuros e de opções, o Chicago Em 1972, a CME lançou os primeiros futuros fnanceiros, Mercantile Exchange e o Chicago Board of Trade. oferecendo contratos em sete moedas estrangeiras. Nos anos 80, a CME não só lançou o primeiro contrato futuro Formado em 1848, o Chicago Board of Trade foi um dos de moedas – o Eurodólar, mas também lançou o primeiro primeiros mercados a vender contratos futuros. Os primeiros contrato bem sucedido de futuros de índice de ações, o S&P 3.000 bushels de milho negociados como futuros, em 1851, 500, que até hoje continua como o benchmark no mercado deram início ao processo de desenvolvimento de contratos de ações. de futuros padronizados para commodities, em 1865, pelo CBOT. Naquele ano, o CBOT também começou a exigir Duas inovações muito importantes para a indústria de títulos de garantia (peprformance bonds) ou "margem" para futuros ocorreram durante os anos 80 e 90 – as opções serem usados por compradores e vendedores nos mercados de commodities e as operações eletrônicas. O conceito e a de cereais, uma decisão que levou ao conceito atual e ao iniciação de operações eletrônicas na CME ocorreram com o desenvolvimento de câmaras de compensação de futuros desenvolvimento da plataforma de operações eletrônicas CME (clearing house), em 1925. Globex. A primeira operação eletrônica na CME Globex, em 4 Guia auto-didático para Hedge com Futuros e Opções de grãos e sementes oleaginosas 1992, marcou a transição (ainda em curso) das negociações Todos os contratos são fnalmente ajustados, seja pela em viva voz no pregão, para as transações eletrônicas. liquidação com uma operação contrária (uma compra após uma venda inicial ou uma venda após uma compra inicial) Assim, em 2002, a CME tornou-se a primeira bolsa a abrir o ou pela entrega da mercadoria no mercado físico. Uma capital, tendo suas ações listadas na Bolsa de Nova Iorque. A transação contrária é o método mais frequentemente usado CBOT abriu o capital em 2005. para liquidar um contrato futuro. A entrega física acontece em menos de 2% dos casos para todos os contratos agrícolas As duas companhias já haviam cogitado fazer uma fusão em negociados. anos anteriores, sendo que 2007 fcou marcado como o ano de uma fusão monumental entre as duas bolsas poderosas. Em 9 Funções da Bolsa de julho, as duas companhias se uniram adotando o nome de As principais funções econômicas de uma bolsa de futuros CME Group. são gestão de riscos e estabelecimento de preços. A bolsa viabiliza estas funções fornecendo um pregão e plataformas Em 2012, o CME Group trouxe os futuros de Trigo do Mar operacionais para congregar compradores e vendedores. Negro e ao incorporar a Bolsa de Kansas (Kansas City Board A bolsa também estabelece e impõe regulamentos para of Trade). A introdução dos produtos de Trigo do Mar Morto e assegurar a realização das operações em ambiente aberto do Trigo vermelho duro de inverno nos permite ocupar o mais e competitivo. Por este motivo, todas as compras e vendas importante lugar no mundo no atendimento das necessidades devem ser efetuadas através do sistema eletrônico de entrada de negócios com trigo em um efciente mercado. de ordens, tal como o CME Globex, ou em uma roda (pit) do pregão, em leilão aberto. Atualmente, o CME Group é a maior e mais diversifcada bolsa de derivativos do mundo, oferecendo futuros e opções Como cliente, você tem o direito de escolher em qual na mais vasta gama de produtos de referência disponíveis, plataforma operacional deseja colocar suas ordens. Você comparado a qualquer outra bolsa do mundo. Lastreada poderá fazer operações eletrônicas diretamente, através do em uma rica história de inovação, tendo sido o berço das seu corretor, ou com a aprovação prévia dele. Para operações operações no mercado futuro, o CME Group é responsável em leilão aberto, você telefona para o seu corretor, ele então por desenvolvimentos chave que formaram a base da presente liga para um membro da bolsa, que por sua vez executará indústria de futuros. a ordem. Tecnicamente, todas as operações são executadas por um membro da bolsa. Caso você não seja um membro, O Contrato Futuro as ordens serão repassadas através de um corretor de O contrato futuro é um compromisso de fazer ou receber commodities, que deverá ser um membro da bolsa ou, caso entrega de uma certa quantidade e qualidade de determinado não seja, ele irá por sua vez, transmitir a ordem a um membro produto, ou commodity, em horário e local de entrega da bolsa. específcos no futuro. Todos os termos do contrato são padrão, com exceção do preço, que é determinado pela oferta (ordens As cotações do mercado futuro podem ser consideradas como de venda) e pela demanda (ordens de compra). O processo de previsões de preços? De certa maneira, sim, porque os preços determinação de preços ocorre através do sistema eletrônico de futuros (em qualquer momento) refetem as expectativas de operações da bolsa ou em leilão aberto no pregão de uma de preço dos compradores e vendedores no momento da bolsa de commodities regulamentada. entrega da mercadoria no futuro. Portanto, os preços de ¢ cmegroup.com futuros ajudam a estabelecer um equilíbrio entre a produção • E xportadores – que precisam tomar proteção contra a alta e o consumo. Mas, por outro lado, não, já que os preços de preços dos cereais com contratos para entrega futura, de futuros são uma previsão que está sujeita a constantes mas que ainda não foram adquiridos oscilações. Os preços de futuros se ajustam para refetir • I mportadores – que desejam aproveitar os preços mais informações adicionais sobre a oferta e a demanda, quando baixos dos cereais para contratos de entrega futura, mas que disponívels. ainda não foram recebidos Participantes do Mercado Já que o número de indivíduos e empresas que procuram Os participantes do mercado futuro se dividem em duas proteção contra o declínio de preços em um determinado categorias principais: hedgers e especuladores. Os mercados momento raramente é o mesmo número que procura proteção futuros existem para proteção, ou hedge, que pode ser contra a elevação de preços, é vital haver outros participantes defnido como gerenciamento de risco contra a oscilação de no mercado. Tais participantes são conhecidos como preços quando da compra ou venda de commodities. especuladores. A palavra hedge signifca proteção. De acordo com o Os especuladores facilitam o hedge, já que oferecem liquidez dicionário, a palavra hedge signifca: “tentar evitar ou ao mercado, isto é, a habilidade de entrar e sair do mercado diminuir uma perda fazendo investimentos de contrapeso…” de maneira rápida, fácil e efciente. Eles são atraídos pela No contexto da operação de futuros, hedge é exatamente oportunidade de realizarem um lucro, caso consigam isto: uma transação de contrapeso que envolve uma posição acertar ou antecipar a direção do mercado e o momento das no mercado futuro oposta à posição atual no mercado físico. mudanças de preços. Dado que os preços no mercado físico e no mercado futuro de uma commodity tendem a se movimentar juntos, toda perda Os especuladores podem ser pessoas do público em geral, ou ou ganho no mercado físico, ou cash, será aproximadamente operadores profssionais, isto é, membros de determinada compensada ou fará contrapeso no mercado futuro. bolsa operando através de uma plataforma eletrônica, ou no próprio pregão da bolsa. Alguns membros da bolsa Tipicamente, os hedgers são: demonstram notadamente o desejo de comprar ou vender • F azendeiros e produtores de rebanhos animais – que mesmo na menor oscilação de preço. Como consequência, precisam tomar proteção contra a queda de preços das vendedores e compradores podem entrar ou sair de posições colheitas ou rebanhos, ou contra o aumento de preços dos no mercado a um preço efciente. produtos adquiridos, tais como a ração • O s comerciantes e elevadores – que precisam tomar Integridade do Mercado Financeiro proteção contra a alta de preços entre o momento Um seguro-garantia, ou performance bond, ou margem na da compra (ou contratação de compra) de grãos dos indústria de futuros, representa o dinheiro que você, como fazendeiros e o momento da venda um comprador ou vendedor de contratos futuros, deverá • P rocessadores de alimentos, e fabricantes de ração – que depositar junto a seu corretor, que por sua vez, depositará precisam tomar proteção contra o aumento dos custos da os fundos na câmara de compensação. Caso você negocie matéria prima, ou contra a queda no valor dos estoques produtos do CME Group, a compensação das transações será 6 Guia auto-didático para Hedge com Futuros e Opções de grãos e sementes oleaginosas feita pela CME Clearing. Os fundos são usados para assegurar será debitada, podendo ser ainda exigido que ela deposite o desempenho dos contratos, assim como um seguro-garantia, margem adicional junto à câmara de compensação, ou ou performance bond. Isto difere da indústria de valores clearing house. Inversamente, se a empresa teve um ganho mobiliários, onde a margem é simplesmente um sinal exigido líquido no dia, ela receberá um crédito em sua conta. A para a autorização da compra e venda de títulos e ações. empresa então credita ou debita as contas de cada cliente. Como consequência do processo de margem, os compradores e vendedores de produtos do CME Group não precisam preocupar-se com o desempenho dos contratos. TESTE Ÿ Por outro lado, se uma mudança de preços conduz a um ganho 1. Contratos futuros são: fnanceiro em uma posição aberta de futuros, a quantidade (a) o mesmo que contratos a termo ganha será creditada na conta de margem do cliente. Os (b) contratos padronizados para fazer ou receber entrega clientes podem retirar recursos de suas contas sempre que deuma commodity em local e preço predeterminados desejarem, desde que a conta se mantenha acima do mínimo (c) contratos com termos de preços padrão exigido. Uma vez que a posição em aberto for fechada por (d) todas as respostas acima uma operação contrária, qualquer montante na conta de 2. Preços no mercado futuro são estabelecidos margem do cliente que não for necessário para cobrir perdas através de: ou oferecer uma performance bond para outras posições em (a) ofertas de compra e venda aberto, poderá ser resgatado pelo cliente. (b) gerentes e diretores de uma bolsa (c) ofertas de compra escritas e seladas Assim como todas as operações são executadas por um (d) CME Clearing membro da bolsa, todas as operações são compensadas por (e) respostas (b) e (d) uma câmara de compensação, ou clearing frm. 3. A função principal da CME Clearing é: Durante a operação de compensação, a conexão original que (a) prevenir especulações em contratos futuros havia entre o comprador e o vendedor é desfeita. A CME (b) garantir a integridade fnanceira dos contratos Clearing assume o lado oposto de todas as operações abertas, negociados assim assegurando a integridade fnanceira de todos os (c) liquidar todas as operações realizadas pelo CME contratos futuros e de opções negociados no CME Group. Group (d) supervisionar as operações no pregão da bolsa Esta garantia é realizada através do mecanismo de ajustes (e) respostas (b) e (c) diários dos contratos. Diariamente, a CME Clearing 4. Ganhos e perdas em posições futuras são ajustadas: determina os ganhos e perdas de todas as operações. Sendo (a) assinando notas promissórias isto feito, a CME Clearing calcula os ganhos e perdas totais de (b) diariamente após o fechamento do pregão todas as operações liquidadas pelas câmaras de compensação (c) em cinco dias úteis das empresas ligadas à bolsa, ou clearing member frms. Se (d) diretamente entre o comprador e o vendedor uma empresa incorreu um prejuízo líquido no dia, sua conta (e) nenhuma resposta acima ¯ cmegroup.com 5. Especuladores: 9. A exigência de margem para os clientes é estabelecida pelo: (a) t omam riscos de preços de mercado procurando oportunidades de lucro (a) Federal Reserve Board (b) contribuem para a liquidez dos mercados (b) Commodity Futures Trading Commission (c) ajudam no processo de determinação de preços (c) corretoras de commodities, sujeitas aos mínimos exigidos pela bolsa (d) facilitam as operações de hedge (d) o provedor de serviços de clearing (e) todas as respostas acima (e) u m acordo confdencial entre o comprador e o 6. Fazer hedge signifca: vendedor (a) t omar uma posição no futuro contrária à posição 10. Lucros com operações em futuros creditados na conta atual no mercado cash de margem poderão ser resgatados pelo cliente: (b) f azer um a operação futura idêntica à posição atual no mercado físico, ou cash (a) assim que creditados (c) ter apenas uma posição no mercado futuro (b) somente depois da posição futura ser liquidada (d) ter apenas uma posição no mercado cash (c) somente depois da conta ser encerrada (e) nenhuma opção acima (d) ao fnal do mês (e) ao fnal do ano 7. Margem em operações no mercado futuro: (a) t êm o mesmo propósito de margens no mercado de ações Veja o guia de respostas no verso do livro. (b) são maiores que o valor dos contratos futuros (c) servem como sinal (d) s ervem como um seguro-garantia, ou performance bond (e) são exigidas somente para posições compradas 8. Você receberá chamada de margem se: (a) t iver uma posição comprada em futuros e os preços subirem (b) t iver uma posição comprada em futuros e os preços caírem (c) t iver uma posição vendida em futuros e os preços subirem (d) t iver uma posição vendida em futuros e os preços caírem (e) respostas (a) e (d) (f) respostas (b) e (c) 8