ÍNDICE DE RIESGO MACROECONÓMICO Esteban Otto Thomasz Agustín D’Attellis INTRODUCCIÓN El objetivo del presente trabajo es dar el primer paso en la confección de un índice de riesgo macroeconómico. El principal desafío lo constituye la metodología de agregación de variables económicas, financieras y sociales bajo un mismo indicador sintético. En este sentido, este trabajo constituye la primera fase de ese proceso de agregación, donde solamente se definieron un conjunto de variables y se ensayaron dos metodologías preliminares solamente a los fines de verificar si el resultado es consistente con la performance macroeconómica de la Argentina durante los últimos 15 años. Pero bajo ningún concepto los indicadores planteados deben ser observados como definitivos, dado que ostentan debilidades que deben ser corregidas. Las correcciones metodológicas y la propuesta de indicadores más consistentes corresponden a la segunda fase de esta investigación que se encuentra actualmente en desarrollo. En cuanto a la estructura de presentación, en la parte primera se sintetiza el marco teórico acerca de la medición en variables económicas. En la parte segunda se presentan los indicadores construidos, las series utilizadas y las metodologías aplicadas. En la parte tercera se resume el cálculo de los indicadores de riesgo. En tanto, en la parte cuarta se realiza una lectura conceptual del indicador de riesgo macroeconómico. Asimismo, se plantean fundamentos teóricos para la construcción de indicadores de riesgo estructurales. Por último se presenta un anexo estadístico con la evolución temporal de las series utilizadas, como asimismo las escalas correspondientes que fueron construidas para calcular los indicadores sintéticos. 1. CONCEPTO DE MEDICIÓN La medición es el proceso por el cual se asignan números o símbolos a atributos de entidades del mundo real de tal forma que los describa de acuerdo con reglas claramente definidas. La validez de dichas mediciones se basa en la teoría general de la medida. Según dicha teoría toda medición debe asegurar una adecuada representación del atributo real medido mediante los símbolos o números asignados. Para realizar medidas debemos primero partir del mundo real definiendo el dominio, para esto se deberán identificar las entidades que se estudiaran y determinar los atributos que se desean medir. También se deben identificar las relaciones que se observan entre las diferentes variables. Cabe resaltar que se deben obtener mediciones que no resulten inconsistentes con el mundo real observado. Se tienen diferentes escalas de medición:  Nominal: clasificación de cada entidad en grupos  Ordinal: clasificación de cada entidad en grupos estableciendo algún tipo de orden entre ellos  De intervalo: establece un orden e informa sobre la diferencia existente entre un valor y otro consecutivo.  De ratio: es una escala de intervalo con un punto de referencia  Absoluta: es una escala de ratio, se mide contando elementos y su representación es el resultado de dicho proceso. Ahora si nos centramos en las mediciones en economía, las mismas se pueden realizar de diferentes formas según lo que se requiera realizar a posteriori:  Absolutas: consiste en realizar la medición y asignar a cada variable el valor observado.  Per cápita: consiste en dividir la medición absoluta por un conjunto de personas de una región determinada.  Relativas: consiste en dividir dicha medida con alguna otra medida de referencia. Cabe mencionar que las mediciones pueden hacer referencia a variaciones en el tiempo de las variables analizadas, así como también estar relativizadas con alguna otra variable de estudio. Cada tipo de medición capta diferentes facetas de una misma cosa, es decir si se mide una variable de forma absoluta, se tendrá simplemente cada valor puntual que dicha variable toma a lo largo de diferentes períodos, en cambio a la misma variable se la puede relativizar respecto a otra y de ese modo la información que se obtiene es diferente dado que se captan otros aspectos de la misma. Dependerá del objeto en estudio el tipo de medición que se seleccione para cada caso en particular y queda a cargo del experto analizar las ventajas y desventajas de utilizar uno u otro tipo de medida. 1.1 Indicadores Con los diferentes conjuntos de medidas que se obtienen en la economía es posible construir un sinfín de indicadores. En términos técnicos, un indicador se define como una función de una o más variables, que conjuntamente miden una característica o atributo de los individuos en estudio. Los indicadores son elementales para evaluar, dar seguimiento y predecir tendencias de la situación de un país, un estado o una región en lo referente a su economía, sociedad, desarrollo humano, etc., así como para valorar el desempeño institucional encaminado a lograr las metas y objetivos fijados en cada uno de los ámbitos de acción de los programas de gobierno. Dependiendo del campo de conocimiento que se pretende analizar, se habla de indicadores económicos, sociales, ambientales, etcétera. También los podemos clasificar en objetivos (se basan en evidencias externas independientes del informante) y subjetivos (juicios en modos y en conceptos y reflejan la percepción que tiene una población respecto a su situación en una región dada). Además los indicadores pueden clasificarse en:  Absolutos: expresados en los términos que se realiza la medición  Relativos: derivados mediante un proceso de cálculo que relacione dicha medición con otras magnitudes. Los indicadores relativos son más utilizados para realizar la comparación entre países. Los indicadores absolutos suelen utilizarse para construir indicadores más específicos aplicables a diferentes áreas. Dependiendo del tipo de medición se los puede agrupar en indicadores simples (estadística univariada y poco complicada) y sintéticos (agregado que sintetiza la situación global de un sector determinado). Diferentes para los indicadores:  Indicadores descriptivos: son los que dan una idea de las condiciones pasadas o actuales.  Indicadores con aplicaciones proyectivas: permiten una descripción analítica de condiciones pasadas.  Indicadores proyectivos: permiten proyectar las condiciones futuras con base en un escenario explícito.  Indicadores predictivos: son para predecir sin condiciones de línea de base de condiciones futuras. 1.2 Construcción de indicadores La construcción de indicadores e índices implica: 1. Seleccionar un tópico 2. Definir el problema 3. Seleccionar un método de investigación 4. Seleccionar el conjunto de variables e indicadores a utilizar 5. Definir las escalas correspondientes (si se tomarán valores absolutos, variaciones, números índices, etc.) 6. Especificar una forma funcional 7. Determinar el valor, las ponderaciones o coeficientes correspondientes a cada componente del indicador. 8. Recopilar los datos necesarios 9. Analizar los resultados 10. Presentar los resultados En tanto, los indicadores deben cumplir algunos criterios para garantizar su validez. Algunos de ellos son los siguientes:  Precisión: deben estar definidos sin dar lugar a ambigüedad, de modo que puedan ser medidos e interpretados por cualquiera.  Consistencia: deben guardar una relación directa con el tema o temas abordados por el proyecto o estudio para el cual se está recolectado información y no para otro fin.  Especificidad: deben estar definidos en una forma que refleje claramente los aspectos específicos que se hayan considerado como tema de estudio o investigación.  Sensibilidad: deben ser capaces de registrar cambios en el estado del objeto de estudio sin importar su intensidad.  Facilidad de recolección: deben ser técnicamente factibles de ser recolectados mediante un proceso relativamente barato y cómodo para un investigador con la experiencia debida. 1.3 Pasos para elaborar un índice sintético:  Selección de un conjunto de indicadores parciales representativos de la magnitud macroeconómica elegida.  Análisis de la congruencia entre cada indicador parcial y la magnitud, con el fin de seleccionar aquellos que mejor representen la evolución de la misma.  Análisis de la problemática relativa a la ponderación y agregación de los mismos en un único indicador. Se pueden utilizar metodologías basadas en el concepto de distancia o utilizando un método stepwise (basado en la regresión múltiple).  Por último se debe analizar la congruencia entre el indicador compuesto o índice y la magnitud macroeconómica seleccionada. 1.4 La medición en economía Las mediciones en economía pueden dividirse en grandes grupos, no obstante es necesario comenzar con una distinción fundamental: 1. Mediciones que responden a un simple ejercicio de registro de datos: es decir, transcribir para un cierto período el nivel de tasas de interés, el precio de una acción, el precio de un bono, la facturación de un ente, etc. En estos casos no interviene un modelo teórico ni algoritmo alguno, simplemente constan de una transcripción de valores empíricos. Como mucho, la distorsión de estos datos puede darse en la decisión de informar un valor promedio, un valor al cierre, un stock o un flujo, etc. 2. Mediciones que responden a un esquema teórico: corresponde a la construcción de indicadores en base a un modelo teórico y en general a un proceso de muestreo. Los ejemplos clásicos son el PBI, la inversión, el IPC, la tasa de desempleo, etc. Por ello en este proceso intervienen dos factores:  El armado del esquema teórico donde se define qué es y que no es cada cosa. Por ejemplo, definir en qué situaciones una persona será considerada desempleado y en qué situaciones no.  El proceso de muestreo. Es decir, definir la muestra teóricamente representativa que posibilite realizar las mediciones en forma periódica. En general, las mediciones económicas más importantes corresponden al segundo conjunto. Y a diferencia de las ciencias duras, las imprecisiones no están dadas por fallas en los instrumentos de medición sino justamente en los dos aspectos antes mencionados. No obstante, en general se intenta seguir estándares internacionales a los fines de homogeneizar criterios de medición. En relación a las mediciones del primer conjunto, en general están vinculadas a los mercados de capitales y al sector bancario, donde se dispone de datos de alta frecuencia y de registración instantánea. 1.5 Ejemplos de indicadores Área fiscal  Resultado Primario/PIB  Resultado Financiero/PIB  Servicios de la deuda / Ingresos Corrientes Netos  Gastos Estructurales / Ingresos Corrientes Netos  Variación del gasto primario VS Variación PIB VS Variación Recursos Tributarios  Evolución de la deuda neta Área tributaria Este tipo de indicadores intenta cuantificar el grado de cumplimiento de las distintas metas incluidas en el presupuesto en relación con los principales tributos, el grado de cumplimiento de pago voluntario, el nivel de actualización del padrón de contribuyentes, cobertura de fiscalización, grado de cobrabilidad, etc. Como ejemplos se puede citar:  Cumplimiento de la recaudación programada en los impuestos,  Cumplimiento voluntario en el pago dentro del plazo del impuesto sobre los ingresos brutos,  Grado de actualización del padrón de contribuyentes totales del Impuesto sobre los Ingresos Brutos.  Recaudación/PIB  Composición Recaudación  Recaudación Real  Recaudación Potencial  Evolución de la recaudación por principales impuestos – variaciones nominales y reales Área macroeconómica Son los conceptos y cifras que expresan la imagen general de la economía de un país. Estas se establecen alrededor de la producción nacional de bienes y servicios de un país, el nivel de empleo y el nivel general de precios. Los indicadores macroeconómicos permiten conocer el Producto Bruto Interno (PBI), el PBI per cápita, el crecimiento del PBI, la tasa de inflación (el nivel de precios), la presión tributaria (el % de la producción nacional destinada a la tributación), las exportaciones e importaciones, la balanza comercial (exportaciones menos importaciones), las reservas internacionales netas, la deuda externa pública y privada, el servicio de la deuda externa, la inversión extranjera acumulada, la tasa de interés promedio en moneda nacional o en dólares americanos.  Evolución PIB por principales componentes  Resultado del Balance de Pagos  Reservas internacionales  Inversión  Consumo 2. CONSTRUCCIÓN DE INDICADORES Una de las principales características que debe ostentar un indicador es su simplicidad y facilidad de lectura. En el caso de la confección de un conjunto de macro-indicadores, surgen las siguientes complicaciones:  No resulta evidente el conjunto de variables que debe observarse, siendo muy difícil definir un conjunto acotado. Es decir, no es posible definir en forma totalmente objetiva cuál es la mejor situación de un contexto económico.  Las variables macroeconómicas revisten un alto grado de correlación, por lo que las visiones parciales no pueden considerarse como representativas de una visión global.  Por otro lado, los objetivos de políticas públicas compiten entre sí, por lo que la evolución favorable de una variable puede ser generada a costa de una evolución desfavorable de otra(s). Lo que resulta necesario destacar es que esta situación no es siempre evidente o, por lo menos, la relación entre las variables no es directa1. Por los motivos previamente señalados, la primera tarea desarrollada consistió en evaluar la viabilidad de la construcción de índices sintéticos, que incorporen un amplio espectro de variables, y no un conjunto reducido. La construcción de indicadores sintéticos implica un gran desafío en términos de agregación de las variables seleccionadas. A lo largo de este trabajo, se han implementado dos metodologías en las cuales se ha primado la simpleza como principio rector. En esta primera instancia, se ha procedido a testear la evolución del indicador en relación a los períodos de crisis y crecimiento durante el período 1994-2010, dependiendo de la disponibilidad de información. Hasta el momento se han ensayado dos metodologías. La primera de ellas consiste en el tradicional método de análisis de medias y varianzas. Bajo esta metodología, la evolución del indicador se interpreta mediante el análisis de la situación del mismo respecto a su promedio histórico. La segunda metodología 1 Por ejemplo, en un negocio privado, una baja de los costos impacta directamente en el resultado, incrementado ceteris paribus las ganancias. No obstante, una contracción del gasto público no necesariamente incrementará el superávit fiscal (solamente con cierta probabilidad en el corto plazo). muestra un análisis opuesto al previamente descrito, es decir, se analiza la situación respecto a los valores extremos de cada variable. Los pros y contras de cada metodología - desarrollados a lo largo de los informes anteriores - se presentan en el punto 3.5 de este trabajo. A fin de poder realizar la evaluación de los objetivos señalados, se han construido los siguientes indicadores: I. Indicador de riesgo macro-social (IRMS) Las variables contempladas en este indicador se detallan a continuación:: 1. Resultado primario consolidado (en porcentaje del PIB nominal) 2. Exportaciones netas (en porcentaje del PIB nominal en dólares) 3. Reservas internacionales (en porcentaje del PIB nominal en dólares) 4. Índice de Pobreza 5. Tasa de Desempleo 6. Coeficiente de Gini 7. Riesgo País 8. Evolución Salarial (en porcentaje del PIB nominal) 9. Jubilación Mínima (en porcentaje del PIB nominal) II. Indicador de riesgo privado (IRP) Este indicador constituye una profundización del indicador de riesgo macro- social. Es decir, se agregan al conjunto de variables incluidas en el indicador anterior otro conjunto de variables más vinculado a la producción privada. Se detalla a continuación el conjunto de variables incluidas en su confección: 1. Resultado primario consolidado (en porcentaje del PIB2 nominal) 2. Exportaciones netas (en porcentaje del PIB nominal en dólares) 3. Reservas internacionales (en porcentaje del PIB nominal en dólares) 4. Índice de Pobreza 5. Tasa de Desempleo 6. Coeficiente de Gini 7. Riesgo País 8. Evolución Salarial (en porcentaje del PIB nominal) 2 PIB producto bruto interno. 9. Jubilación Mínima (en porcentaje del PIB nominal) 10. Tasas de interés (TNA BADLAR en pesos de bancos privados) 11. Ventas de supermercados (en porcentaje del PIB nominal) 12. Ventas de shopping (en porcentaje del PIB nominal) 13. Precios (IPC – Nivel general) 14. Poder de compra de las exportaciones de bienes y ganancia (o pérdida) del intercambio (ITI) 15. Préstamos del sector financiero al sector privado (en porcentaje del PIB nominal) 16. Utilización de la capacidad instalada en la industria (en porcentaje de utilización) 17. Indicador Sintético de Actividad de la Construcción (ISAC) III. Indicador de riesgo macro - financiero (IRMF) El mismo contempla las siguientes variables: 1. Nivel de reservas internacionales (en porcentaje del PIB nominal en dólares) 2. Exportaciones netas (en porcentaje del PIB nominal en dólares) 3. Saldo de la cuenta capital y financiera (en porcentaje del PIB nominal en dólares) 4. Depósitos totales (en porcentaje del PIB nominal) 5. Préstamos totales (en porcentaje del PIB nominal) 6. Riesgo país (en transformación logarítmica) 7. Índice Merval (en transformación logarítmica) 2.1 Metodología La construcción de cualquier indicador que sintetice el comportamiento de todo un conjunto de variables conlleva el desafío de la agregación, es decir, cómo agregar variables que generalmente están expresadas en diferentes escalas y órdenes de magnitud. La aplicación de metodologías diversas tiene como objetivo convertir a las variables seleccionadas a una escala lo más homogénea posible, con la menor pérdida de información. En esta instancia, se ha primado el uso de metodologías simples, a los fines de generar los primeros ensayos de construcción de indicadores, para luego realizar los ajustes necesarios a los fines de mejorar la representatividad de los mismos. La primera metodología ensayada es la conversión de las variables en función de los valores extremos de las mismas y la segunda en función de los desvíos respecto al valor medio. 2.1.1 Evolución respecto a extremos La metodología empleada para poder realizar una síntesis de las variables listadas dentro de un indicador fue la siguiente:  Se han identificado los valores máximos y mínimos de las variables entre el primer trimestre de 1993 y el último trimestre de 2010.  Tales valores representan la “peor” o “mejor” situación de la variable en el período considerado, definiendo así la situación de mayor o menor riesgo de la serie.  Para homogeneizar las mediciones, se transforman los valores de la serie dentro de una escala con intervalos decimales entre cero y uno. El valor con mayor riesgo arrojará un valor de uno y el de menor riesgo un valor de cero.  Los valores intermedios se transforman dentro de la escala definida entre cero y uno dentro de diez intervalos de idéntica amplitud.  El índice total será la suma ponderada de cada una de las series reconvertidas a la escala antes definida. 2.1.2 Desvíos respecto de la media La segunda metodología aplicada consiste en la construcción del índice en base al método tradicional de medias y varianzas. De acuerdo a ello, la metodología tiende básicamente a estandarizar3 las variables seleccionadas. Debe recordarse que cuando se utilizan promedios como valores representativos de una serie de datos, se presenta el inconveniente que el valor resultante está fuertemente influido por la existencia de valores extremos grandes; con lo cual, en estos casos es recomendable la utilización de la mediana como medida representativa de posición. La diferencia respecto a la metodología anterior, es que al estandarizar la serie se convierte a todas las mediciones en desvíos respecto al promedio, sin meritar la incidencia de los valores extremos. En este punto es necesario recordar cómo puede medirse la volatilidad desde el punto de vista estadístico. La media aritmética es una medida de posición que permite analizar la ubicación de la variable. Sin embargo, su utilización debe complementarse con la inclusión de las denominadas medidas de dispersión. Es decir, dos variables pueden tener la misma ubicación y, sin embargo, el análisis de 3 Estandarizar implica medir la serie en términos de desviaciones estándar de la misma. El método consiste básicamente en restar de cada valor el promedio y dividirlo por el desvío. Los valores resultantes se leen como unidades de desviaciones respecto a la media.