Economic and Monetary Union:  aka European Monetary Union Primer on EMU Andrew Rose, Global Macroeconomics  1 EMU DDaatteess • FFormall SSttartt: JJan 11999999 • CCuurrrreennccyy PPhhyyssiiccaallllyy IInnttrroodduucceedd:: JJaann 22000022 – Countries Have Acceded since 2001 Andrew Rose, Global Macroeconomics  2 EMU MMeemmbbeerrss • OOrriiggiinnaall ((1111)) mmeemmbbeerrss:: AAuussttrriiaa, BBeellggiiuumm, FFiinnllaanndd,  France, Germany, Ireland, Italy, Luxembourg,  Netherlands,, Portuggal,, Sppain • Later entrants: Greece (2001); Slovenia (2007);  CCyypprruuss ((22000088));; MMaallttaa ((22000088));; SSlloovvaakkiiaa ((22000099));;  Estonia (2011); Latvia (2014); Lithuania (2015) • AAcccceessssiioonn ccoouunnttrriieess mmuusstt ttrryy ffoorr eennttrryy vviiaa EERRMM‐22 – Denmark and UK have formal “opt‐outs” Andrew Rose, Global Macroeconomics  3 EMU EEuurrooppeeaann CCeennttrraall BBaannkk ((EECCBB)) • Frankfurt ((close to Buba)) • Run by executive board of six  (non‐renewable  terms of eight years) • Supervised by Governing Council ((Executive  Board plus national central bank governors = “E  SSyysstteemm ooff CCBBss” oorr EESSCCBB)),, rruulliinngg bbyy ssiimmppllee  majority • Highly independent • Objective of Price Stability (interpreted as  inflation close to but less than 2%); subordinate  “ggeenneerraall eeccoonnoommiicc ppoolliicciieess” Andrew Rose, Global Macroeconomics  4 EMU EEMMUU BBeenneeffiittss • CCoonnvveerrggeennccee ooff aallll EEuurrooppeeaann iinnffllaattiioonn rraatteess ttoo  German rates • IImmppoossssiibbiilliittyy ooff “BBeeggggaarr TThhyy NNeeiigghhbboorr”  competitive devaluations – UK,, Italyy,, and Sweden in 1992 • Reduction in exchange rate volatility (thus  transactions costs)) – How important for business?  Easy to hedge most  risk via derivatives Andrew Rose, Global Macroeconomics  5 EMU CCoossttss ooff EEMMUU • LLoss off exchhange ratte as macroeconomiic ttooll  – OOnnllyy rreelleevvaanntt iiff sshhoocckkss ddiiffffeerr bbyy mmeemmbbeerr ssttaattee aanndd – Nominal devaluations have real effects – Recall Mundell’s “Optimum Currency Area”  ccrriitteerriiaa Andrew Rose, Global Macroeconomics  6 EMU “CCoonnvveerrggeennccee CCrriitteerriiaa” 11 • RRequiiredd ffor enttry iintto EEMMUU • TToo bbee aapppplliieedd bbyy tthhee CCoouunncciill ooff MMiinniisstteerrss • Mostlyy Economic, but Higghlyy Politicized Andrew Rose, Global Macroeconomics  7 EMU CCoonnvveerrggeennccee CCrriitteerriiaa,, 22 1.. Inssttittuuttioonss  – Central bank independence 2. Inflation – CPI inflation within 1.5% of target; – Target is average inflation of three EU countries with  llowest inffllation  3. Interest Rates – AAverage llong‐tterm iintterestt rattes wiitthhiin 22%% off ttargett; – Target is average long‐term interest rate of the three  low‐inflation countries Andrew Rose, Global Macroeconomics  8 EMU CCoonnvveerrggeennccee CCrriitteerriiaa,, 33 4.. Excchaanggee Raatteess – Exchange Rates within “normal (?) bounds” ERM of  EMS, 15% (!) – No realignment within last two years 5. Fiscal Positions:  “Sustainable Government  FFiinanciiall PPosiittiion””, ddeffiinedd as: a) Flow: Deficit/GDP ratio of less than 3%, and bb)) SSttoocckk:: DDeebbtt//GGDDPP rraattiioo ooff lleessss tthhaann 6600%% – “Escape clauses” exist for “temporary circumstances”  or declining debt Andrew Rose, Global Macroeconomics  9 EMU SSttaabbiilliittyy ((aanndd GGrroowwtthh)) PPaacctt • “IInnss” sshhoouulldd mmaaiinnttaaiinn ddeeffiicciittss ooff lleessss tthhaann 33%%  GDP or face penalties  – German origgins – Implies pro‐cyclic fiscal policy • Widelyy flouted byy largge countries in ppractice – France ‘03‐’07, Germany ‘03‐’06, Italy ‘03‐? – Also breaches byy Greece, Netherlands, Portuggal – Reformed slightly in 2005 – Revived at summit in December 2011 Andrew Rose, Global Macroeconomics  10 EMU