Företagsekonomiska institutionen FEKH89 Examensarbete i finansiering på kandidatnivå VT2016 Det Våras För Indien En kvantitativ studie om kursutvecklingen för 166 bolag som noterats på Bombay Stock Exchange mellan 2008 och 2012 Författare: Alexander Taleski Harald Johansson Johan Berglund Sebastian Berlin Handledare: Tore Eriksson Det Våras För Indien     Sammanfattning Titel Det Våras För Indien Seminariedatum 2016-06-02 Kurs FEKH89, Examensarbete i finansiering på kandidatnivå, 15 högskolepoäng Författare Alexander Taleski, Harald Johansson, Johan Berglund och Sebastian Berlin Handledare Tore Eriksson Fem nyckelord Indien, IPO, BSE, Prestation, Förstadagsavkastning Syfte Syftet är att undersöka hur börsintroduktioner på Bombay Stock Exchange (BSE) presterat på kort och lång sikt. Vidare ämnar studien undersöka ett antal oberoende variabler för att ta reda på vad som är utmärkande för den långsiktiga prestationen. Metod Deduktiv ansats och kvantitativ metod för analys av sekundärdata. Multipel regression har använts för analys av eventuella samband. Teoretiska perspektiv Tidigare studier och teorier om prissättning och kort- samt långsiktig prestation för börsintroduktioner. Slutsats Investeringar till stängningskursen under första handelsdagen i börsintroduktioner på Bombay Stock Exchange genererar en negativ anormal avkastning på kort såväl som lång sikt. Endast en av de undersökta variablerna, branschen Healthcare, har ett statistiskt säkerställt samband med den långsiktiga prestationen. 2 Det Våras För Indien     Abstract Title Det Våras För Indien Seminar date 2016-06-02 Course FEKH89 Business Administration Bachelor Degree Project in Financial Management Undergraduate Level, 15 credits Authors Alexander Taleski, Harald Johansson, Johan Berglund och Sebastian Berlin Supervisor Tore Eriksson Five key words India, IPO, BSE, Performance, Initial return Purpose The purpose of the thesis is to investigate the short and long run performance for IPOs on the Bombay Stock Exchange (BSE). Furthermore, the authors will determine if there is a relationship between a number of firm specific factors and the long run stock performance. Methodology Deductive approach and quantitative research method for analysis of secondary data. Multiple regression analysis to determine the relationship between the independent and dependent variables. Theoretical perspective Previous research and existing theories about IPO pricing and post-IPO performance. Conclusions Investments in IPOs on the Bombay Stock Exchange at the closing price on the first day of trading generates a negative abnormal return in both the short and the long run. Only one of the independent variables, the industry Healthcare, has a statistically proven connection to the long run performance. 3 Det Våras För Indien     Förord Författarna till denna uppsats vill passa på att tacka handledare och opponenter som väglett oss i skrivandet. Vi vill även passa på att tacka Jay R. Ritter och andra forskare, vars studier varit till stor hjälp i utformningen av vår undersökning. Slutligen vill vi önska dig som läser denna uppsats en fortsatt trevlig läsning!   Harald  Johansson   Sebastian  Berlin   Alexander  Taleski   Johan  Berglund 4 Det Våras För Indien     Definitioner Anormal avkastning – marknadsjusterad avkastning. Aftermarket – den marknad där säkerheter handlas mellan investerare och inte direkt från det utgivande företaget. BSE – Bombay Stock Exchange. Buy-and-hold-strategi – en strategi då investerare köper och behåller en aktie över en specifik tidsperiod. Börsintroduktion – initial public offering. IPO, första gången som ett företag säljer aktier till allmänheten (Berk & DeMarzo, 2014). Förstadagsavkastning – avkastning under första handelsdagen. Alltså den avkastning som genereras genom den prisskillnad som uppstår mellan introduktionskursen och stängningskursen vid första handelsdagen. Lång sikt – en period på tre år. Post-IPO prestation – aktieprestation efter en IPO, i uppsatsen räknad från stängningskursen under första handelsdagen. Prestation – Kursutveckling under en specifik tidsperiod. Rupie – indisk rupie (INR). Seasoned equity offering – emission för ett bolag som är noterat sedan innan. Storlek utgåva – svensk översättning av issue size, alltså storlek på emission. 5 Det Våras För Indien     Innehållsförteckning Sammanfattning  .................................................................................................................................................  2   Abstract  ..................................................................................................................................................................  3   Definitioner  ..........................................................................................................................................................  5   Innehållsförteckning  ........................................................................................................................................  6   1.  Inledning  ...........................................................................................................................................................  9   1.1  Bakgrund  ...................................................................................................................................................  9   1.2  Problemdiskussion  .............................................................................................................................  10   1.3  Problemformulering  ..........................................................................................................................  10   1.4  Syfte  ...........................................................................................................................................................  11   1.5  Avgränsningar  .......................................................................................................................................  11   1.6  Målgrupp  .................................................................................................................................................  11   1.7  Disposition  ..............................................................................................................................................  12   2.  Teori  ..................................................................................................................................................................  13   2.1  Initial  Public  Offering  .........................................................................................................................  13   2.2  The  IPO  Puzzle  ......................................................................................................................................  14   2.2.1  Underprissättning  .......................................................................................................................  14   2.2.2  Långsiktig  underprestation  ....................................................................................................  16   2.3  Hypoteser  ................................................................................................................................................  19   2.3.1  Prestation  på  kort  och  lång  sikt  ............................................................................................  19   2.3.2  Oberoende  variabler  ..................................................................................................................  20   3.  Metod  ................................................................................................................................................................  24   3.1  Forskningsdesign  ................................................................................................................................  24   3.2  Urval  ..........................................................................................................................................................  24   3.2.1  Börs  och  bolag  ..............................................................................................................................  24   3.2.2  Urvalsprocess  och  kriterier  ....................................................................................................  25   3.2.3  Branschindelning  ........................................................................................................................  25   3.3  Datainsamling  .......................................................................................................................................  26   3.3.1  Börskurser  .....................................................................................................................................  27   3.4  Databehandling  ....................................................................................................................................  27   3.5  Beroende  variabel:  Långsiktig  avkastning  ...............................................................................  28   3.6  Oberoende  variabler  ..........................................................................................................................  29   3.6.1  Förstadagsavkastning  ...............................................................................................................  29   3.6.2  Bransch  ............................................................................................................................................  29   6 Det Våras För Indien     3.6.3  Bolagets  ålder  ...............................................................................................................................  30   3.6.4  Utdelning  ........................................................................................................................................  31   3.6.5  Storlek  på  emission  ....................................................................................................................  31   3.6.6  Kassaflöde  ......................................................................................................................................  31   3.7  Statistisk  prövningsmetodik  ...........................................................................................................  31   3.7.1  T-­‐test  ................................................................................................................................................  31   3.7.2  Regression  ......................................................................................................................................  32   3.7.3  Statistisk  signifikans  ..................................................................................................................  32   3.8  Diagnostik  av  datamaterial  .............................................................................................................  33   3.8.1  Icke-­‐normalitet  i  variablerna  .................................................................................................  33   3.8.2  Heteroskedasticitet  ....................................................................................................................  34   3.8.3  Icke-­‐linjäritet  ................................................................................................................................  34   3.8.4  Multikollinearitet  ........................................................................................................................  35   3.8.5  Icke-­‐normalitet  i  residualerna  ..............................................................................................  35   3.8.6  Sammanfattning  diagnos  .........................................................................................................  36   3.9  Statistisk  prövning  ..............................................................................................................................  36   3.9.1  Kort-­‐  och  långsiktig  prestation  .............................................................................................  36   3.9.2  Vad  förklarar  BHAR?  .................................................................................................................  37   3.9.3  Determination  ..............................................................................................................................  38   3.10  Metoddiskussion  ...............................................................................................................................  38   3.10.1  Validitet  ........................................................................................................................................  38   3.10.2  Reliabilitet  ...................................................................................................................................  39   3.10.3  Källkritik  ......................................................................................................................................  40   4.  Deskriptiv  statistik  .....................................................................................................................................  41   4.1  Prestation  på  3  års  sikt  .....................................................................................................................  41   4.2  Förstadagsavkastning  ........................................................................................................................  41   4.3  Bolagets  ålder  ........................................................................................................................................  42   4.4  Utdelning  .................................................................................................................................................  42   4.5  Storlek  på  emission  ............................................................................................................................  43   4.6  Kassaflöde  ...............................................................................................................................................  43   5.  Resultat  ............................................................................................................................................................  44   5.1  Prestation  på  kort  och  lång  sikt  ....................................................................................................  44   5.2  Regression  ..............................................................................................................................................  45   5.3  Känslighetsanalys  av  de  statistiska  testerna  ...........................................................................  46   6.  Analys  ...............................................................................................................................................................  47   6.1  Prestation  på  kort  och  lång  sikt  ....................................................................................................  47   7 Det Våras För Indien     6.2  Förstadagsavkastning  ........................................................................................................................  48   6.3  Bransch  ....................................................................................................................................................  50   6.4  Bolagets  ålder  ........................................................................................................................................  51   6.5  Utdelning  .................................................................................................................................................  52   6.6  Storlek  på  emission  ............................................................................................................................  53   6.7  Kassaflöde  ...............................................................................................................................................  54   6.8  Sammanfattande  analys  ....................................................................................................................  54   7.  Slutsats  .............................................................................................................................................................  56   7.1  Slutsats  .....................................................................................................................................................  56   7.2  Förslag  till  vidare  forskning  ............................................................................................................  58   Referenser  ...........................................................................................................................................................  59   Datakällor  ............................................................................................................................................................  62   Appendix  ..............................................................................................................................................................  63     8 Det Våras För Indien     1. Inledning I detta kapitel redogör författarna för bakgrund, syfte, problematisering och annat som ligger till grund för uppsatsen. Slutligen görs avgränsningar samt presenteras en övergripande disposition, för att ge läsaren en bättre överblick över vad som komma skall. 1.1 Bakgrund I tider av turbulenta aktiemarknader, frekventa kriser inom EU, ett djupt skuldsatt Japan och ett stundande presidentval i USA, kan det vara av intresse för svenska investerare att blicka mot nya spännande marknader. En sådan marknad är Indien, som efter många års konkurrens nu växer snabbare än den stora grannen i nordöst - Kina (Schrager, 2015). Indien har med sin välutbildade, engelsktalande population kunnat utvecklas till en av världens främsta aktörer inom tjänstesektorn, och befolkningen växer även den snabbare än i Kina (Roubini, 2009). Ponera att man i egenskap av investerare är intresserad av att investera i Indien, och mer specifikt, indiska börsintroduktioner. Vilka kriterier bör de bolag man önskar investera i uppfylla, för att avkastningen på lång sikt skall vara så hög som möjlig? Tidigare forskning av bland annat Jay R. Ritter (1991), har visat att bolag som börsintroduceras, på tre års sikt har gått sämre än marknaden i övrigt, men att avkastningen på kort sikt i många fall visat sig vara hög. Den här studien utvärderar själva börsintroduktionsprocessen ur ett tillväxtmarknadsperspektiv, och söker svar på vad som utmärker de bolag som presterar sämre eller bättre än marknaden för att underlätta i investerares val av investeringsobjekt. Tidigare forskning på den indiska marknaden har visat på att den anormala avkastningen skiljt sig från resultaten i Ritters studie (1991). Exempelvis visade Sahoo och Rajibs (2010) studie på en positiv anormal avkastning, vilket är utmärkande när man ser till tidigare forskning om långsiktig underprestation vid börsintroduktioner. 9 Det Våras För Indien     1.2 Problemdiskussion Kursutvecklingen för nyintroducerade börsbolag är ett välstuderat fenomen. Tidigare studier, av bland annat Ibbotson (1975) och Ritter (1984), visar att förstadagsavkastningen i genomsnitt är positiv vid börsintroduktioner. Med detta menas att stängningskursen under första handelsdagen i genomsnitt är högre än introduktionskursen (Ritter, 1984; Ibbotson, 1975). Den långsiktiga utvecklingen för bolag som går till börsen tenderar dock att vara undermålig, och en så kallad Buy-and-hold-strategi i börsintroduktioner har historiskt sett inte visat sig vara särskilt framgångsrik (Ritter, 1991). Andra studier inom området av exempelvis Aggarwal, Leal och Hernandez (1993), Lee, Taylor och Walter (1996) samt Keloharju (1993), visar på att fenomenet är internationellt utbrett och inte enbart påträffas i enstaka länder. Vad är då fallet i Indien, är Indien ett undantagsland där börsintroduktioner presterar bättre än jämförelseindex eller finns ett liknande mönster även där? Vad är egentligen orsakerna till att börsintroduktioner tenderar att underprestera och vad är utmärkande för de bolag som underpresterar? Finns det bolag som slår index och hur skiljer man agnarna från vetet? Dessa intressanta frågeställningar leder fram till vår problemformulering. 1.3 Problemformulering Med bakgrund av ovan nämnda diskussion syftar denna studie till att besvara följande frågeställningar: • Hur presterar nyintroducerade bolag på Bombay Stock Exchange på kort och lång sikt? • Vilka företagsspecifika faktorer är utmärkande för den långsiktiga prestationen? 10