Markus Dick Der Verkauf von Non Performing Loans GABLER RESEARCH Markus Dick Der Verkauf von Non Performing Loans Eine Analyse von NPL-Transaktionen aus Bankensicht Mit einem Geleitwort von o. Univ. Prof. Dr. Helmut Pernsteiner RESEARCH Bibliografische Information der Deutschen Nationalbibliothek Die Deutsche Nationalbibliothek verzeichnet diese Publikation in der Deutschen Nationalbibliografie; detaillierte bibliografische Daten sind im Internet über <http://dnb.d-nb.de> abrufbar. Dissertation Universität Linz, 2009 Gedruckt mit freundlicher Unterstützung des Linzer Hochschulfonds und der Wissenschaftshilfe der WKO Oberösterreich 1. Auflage 2010 Alle Rechte vorbehalten © Gabler | GWV Fachverlage GmbH, Wiesbaden 2010 Lektorat: Ute Wrasmann | Britta Göhrisch-Radmacher Gabler ist Teil der Fachverlagsgruppe Springer Science+Business Media. www.gabler.de Das Werk einschließlich aller seiner Teile ist urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes ist ohne Zustimmung des Verlags unzulässig und strafbar. Das gilt insbesondere für Vervielfältigungen, Übersetzungen, Mikroverfilmungen und die Einspei- cherung und Verarbeitung in elektronischen Systemen. Die Wiedergabe von Gebrauchsnamen, Handelsnamen, Warenbezeichnungen usw. in diesem Werk berechtigt auch ohne besondere Kennzeichnung nicht zu der Annahme, dass solche Namen im Sinne der Warenzeichen- und Markenschutz-Gesetzgebung als frei zu betrachten wären und daher von jedermann benutzt werden dürften. Umschlaggestaltung: KünkelLopka Medienentwicklung, Heidelberg Gedruckt auf säurefreiem und chlorfrei gebleichtem Papier Printed in Germany ISBN 978-3-8349-2113-0 Meinen Eltern Geleitwort Wissenschaftlichen Arbeiten – aufgrund der Größe trifft dies besonders für Dissertationen zu – wird nachgesagt, dass sie entweder überhaupt Themenstellungen bearbeiten, die we- nig praktische Relevanz bzw. Aktualität aufweisen, oder dass sich aufgrund der längeren Bearbeitungsdauer das „große Interesse“ schon wieder reduziert hat. Beides trifft für die Arbeit von Herrn Dr. Markus Dick nicht zu: Die Auseinanderset- zung mit Krediten, bei denen es zu einem Ausfall gekommen ist bzw. die ein hohes Aus- fallrisiko aufweisen (sog. Non Performing Loans [NPL]), ist – ohne weitere Begründun- gen abgeben zu müssen – zweifelsohne aktuell. Er setzt sich mit dem Verkauf dieser Kredite im Rahmen von sog. NPL-Transaktionen aus Bankensicht auseinander. Dabei wird analysiert, aus welchen Gründen derartige Transaktionen durchgeführt werden (Motivationsfaktoren), welche Probleme bestehen und wie der Kapitalmarkt bzw. die Eigentümer der Banken derartige Transaktionen beurteilen. Eine intensive empirische Analyse hinsichtlich deutscher, italienischer und polnischer Banken ist ein wesentlicher Schwerpunkt der Arbeit. Die Stärken der Dissertation liegen nicht nur in einer präzisen und enorm literaturge- stützten Analyse („Fundgrubeneffekt“), sondern auch in einem strukturierten Aufbau mit feiner Theoriebasis und Rücksichtnahme auf rechtliche Rahmenbedingungen, ohne die Fragen der Realität aus den Augen zu lassen. Die empirische Analyse wird eine wesentli- che Basis für weitere Forschungsaktivitäten sein. Somit bin ich mir sicher, dass mein Wunsch einer guten Aufnahme in Literatur und Praxis in Erfüllung geht. Helmut Pernsteiner Vorwort Der Verkauf von Krediten, bei denen es zu einem Ausfall gekommen ist bzw. die ein ho- hes Ausfallrisiko aufweisen (Non Performing Loans – NPL), hat sich in den letzten Jahren zu einer etablierten Workout-Strategie europäischer Banken entwickelt. Aus wissenschaftlicher Sicht und insbesondere aus Sicht der betrieblichen Finanzwirt- schaft wurden NPL-Transaktionen bis dato allerdings nur unzureichend beleuchtet. Die vorliegende Arbeit will hier Abhilfe schaffen, indem sie versucht, grundlegende finanz- wirtschaftliche Fragestellungen, die sich bei NPL-Transaktionen aus dem Blickwinkel der verkaufenden Banken stellen, theoretisch und empirisch zu beantworten. Die Arbeit richtet sich dabei allerdings nicht nur an den wissenschaftlichen Leserkreis, sondern soll durch entsprechende Gestaltungsempfehlungen für die erfolgreiche Transaktionsdurchführung auch für Praktiker eine lohnende Lektüre darstellen. Die vorliegende Forschungsarbeit entstand im Rahmen meiner Tätigkeit als wissen- schaftlicher Mitarbeiter am Institut für betriebliche Finanzwirtschaft, Abteilung für Corpo- rate Finance, der Johannes Kepler Universität Linz und wurde im Juni 2009 als Dissertati- on an der sozial- und wirtschaftswissenschaftlichen Fakultät approbiert. Viele Personen haben zum Entstehen und Gelingen der Arbeit beigetragen: Ganz herzlich bedanken möchte ich mich bei meinem Doktorvater, Herrn o. Univ. Prof. Mag. Dr. Helmut Pernsteiner, der durch seine stete Diskussionsbereitschaft, zahlreiche wertvolle Anregungen und seine umfassende Unterstützung Wesentliches zu den Forschungsergeb- nissen und zu ihrer Publikation beitrug. Herrn Univ. Prof. Dr. Teodoro D. Cocca möchte ich für die Übernahme des Zweitgutachtens, seine wertvollen Anmerkungen und für die Unterstützung bei der Datenbeschaffung für die empirische Untersuchung meinen Dank aussprechen. Für zahlreiche anregende Diskussionen – auch abseits der Dissertation – und das freundschaftliche Arbeitsklima möchte ich mich bei meinen Kolleginnen an der Abtei- lung, Mag. Edith Hofbauer und Mag. Dr. Eva Wagner, bedanken. Darüber hinaus gilt mein Dank für hilfreiche Anregungen unter anderem auch Mag. Dr. Johann Burgstaller, Prof. (FH) Mag. Dr. Christine Mitter, Mag. Dr. Sandra Stötzer und Mag. Dr. Helga Wagner. X Vorwort Für die finanzielle Unterstützung der Publikation meiner Forschungsergebnisse möch- te ich mich beim Linzer Hochschulfonds sowie bei der Wissenschaftshilfe der WKO Oberösterreich herzlich bedanken. Der wichtigste Dank gebührt schließlich meinen Eltern, die mir in vielerlei Hinsicht Vorbild sind, mir meine Ausbildung ermöglichten und mir während meiner Dissertations- zeit stets Rückhalt gaben. Ihnen ist diese Dissertation gewidmet. Markus Dick Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis.................................................................................................XVII Tabellenverzeichnis.......................................................................................................XIX Abkürzungsverzeichnis.................................................................................................XXI 1 Einleitung.....................................................................................................................1 1.1 Problemstellung.....................................................................................................1 1.2 Zielsetzung............................................................................................................2 1.3 Gang der Arbeit.....................................................................................................4 1.4 Forschungsprogramm............................................................................................5 1.4.1 Die neoklassische Finanzierungstheorie........................................................5 1.4.2 Die neoinstitutionalistische Finanzierungstheorie.........................................6 2 Grundlagen..................................................................................................................9 2.1 Zielsetzung des Kapitels........................................................................................9 2.2 Non Performing Loans – Definition und Abgrenzung..........................................9 2.3 Grundstruktur von NPL-Transaktionen...............................................................11 2.3.1 Grundcharakteristika...................................................................................11 2.3.2 Abgrenzung.................................................................................................13 2.4 Märkte für Distressed Debt bzw. NPL................................................................16 2.4.1 Einführung...................................................................................................16 2.4.2 Der US-Markt für Distressed Debt..............................................................17 2.4.3 Märkte für NPL in Europa...........................................................................20 2.4.3.1 Einführung...............................................................................................20 2.4.3.2 Deutschland.............................................................................................20 2.4.3.3 Italien.......................................................................................................23 2.4.3.4 Polen........................................................................................................24 2.4.3.5 Österreich................................................................................................24 2.4.4 Investmentstrategien....................................................................................25 2.4.5 Marktunvollkommenheiten.........................................................................27 2.4.6 Charakteristika von Distressed-Debt- bzw. NPL-Investments....................31 2.4.6.1 Rendite-Risiko-Charakteristika...............................................................31 XII Inhaltsverzeichnis 2.4.6.2 Korrelation...............................................................................................33 2.5 Zusammenfassung...............................................................................................36 3 Ablauf von NPL-Transaktionen und Bewertung von NPL...................................37 3.1 Zielsetzung des Kapitels......................................................................................37 3.2 Ablauf von NPL-Transaktionen..........................................................................37 3.2.1 Einführung...................................................................................................37 3.2.2 Vorbereitungsphase.....................................................................................38 3.2.3 Investorenansprache und Bietverfahren......................................................40 3.2.4 Due Diligence und Bewertung....................................................................41 3.2.5 Vertragsverhandlungen und -abschluss.......................................................42 3.2.6 Vollzug........................................................................................................45 3.3 Bewertung von NPL............................................................................................46 3.3.1 Allgemeine Überlegungen zur Bewertung von Krediten............................46 3.3.1.1 Einführung...............................................................................................46 3.3.1.2 Bewertung von Einzelkrediten................................................................47 3.3.1.3 Bewertung von Krediten im Portfoliokontext.........................................49 3.3.1.4 Bestimmung des LGD.............................................................................50 3.3.2 Bewertung von NPL im Rahmen von NPL-Transaktionen.........................51 3.3.2.1 Einführung...............................................................................................51 3.3.2.2 Bewertung nach Qualität und Besicherungsstatus..................................53 3.3.2.3 Bewertung nach Kreditart........................................................................54 3.4 Zusammenfassung...............................................................................................56 4 Workout durch Banken oder Dritte?......................................................................57 4.1 Zielsetzung des Kapitels......................................................................................57 4.2 Workout-Anreize.................................................................................................57 4.2.1 Einführung...................................................................................................57 4.2.2 Ursachen für passives Kreditgeberverhalten...............................................58 4.2.2.1 Sunk Costs...............................................................................................58 4.2.2.2 Negative Signaling-Effekte bzw. Gambling for Resurrection................60 4.2.2.3 Weitere Faktoren.....................................................................................61 4.2.3 Auswirkungen des passiven Verhaltens......................................................62